人民币汇改满两周年，汇价双向波动目标初露峥嵘

　　8月12日讯——本周最后一个交易日(8月11日)恰逢人民币汇改2周年。人民币汇率近期连续上涨，彻底扭转了“811”汇改两年来的压抑局面，表现和2015年12月单边贬值极为类似。

　　交易员们指出，人民币近日加速上涨除美元较弱外，与企业或个人止盈或止损过去两年屯积的美元也有关系。若近期的单边升势依然持续的话，不排除央行有在定价中间价时启动“逆周期调节”的可能，或许6.60关口难以跨越。

　　一位中资大行交易人士称：“今年剩余时间内，人民币可能再往贬值方向走走，如果一直升值的话，可能到6.6附近监管层就会出手调节吧。”

　　2015年8月11日，央行宣布启动新一轮汇改，包括调整人民币对美元汇率中间价报价机制等多项内容。在过去两年时间，相关部门继续对中间价定价机制进行了多轮调整，引入“逆周期因子”等新内容。

　　市场主体单一易导致单边预期

　　不过，单边升值或贬值都非成熟市场标志，唯“双向波动”才是市场各方真正希望看到的。从单边贬值预期到单边升值预期，中国的外汇市场似乎总是容易出现单边预期。市场人士指出，一个很重要的原因是市场主体较为单一；此外，市场建设不足也是原因之一。

　　“现在市场的成交量还是客盘的量大，因为交易主体比较单一，就比较容易产生一致预期。”某银行分析师称，“其实投机盘也是有积极作用的，纯交易性背景的交易有利于价格发现。前两年监管一直强调有真实贸易背景的交易，这样往往容易一边倒，可能连对手盘都找不到。”

　　市场人士指出，近期市场预期逆转，几乎所有的机构都调升了人民币兑美元年内的报价点位，坚定看跌人民币的企业也越来也少。而进入下半年以后，此前企业手中囤积的美元有了结汇压力，生怕此前美元损益的浮盈变成亏损，于是纷纷逢高结汇，而购汇端的流动性较差，造成人民币迅速走升。

　　“逆周期因子”功不可没

　　如果说5月底以来至上周结束这段时间人民币汇率大幅反弹，主要有外部环境配合，因为美元指数大幅回落；但本周以来人民币汇率基本是独立走升，期间外部美元指数基本持稳；反观今年3-5月的表现，逆周期调节效果显着。

　　外汇交易中心市场自律机制秘书处新闻稿称，“在中间价报价模型中增加逆周期因子，主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的‘羊群效应’。”

　　中国金融四十人论坛近日微信公众号文章指出，解决人民币贬值预期自我强化、自我实现的恶性循环问题，根本上还是在于加快外汇市场发展，增加外汇市场制度供给，具体建议包括适时适度放松实需交易原则、增加外汇市场交易主体、发展多层次外汇市场、可采取由点到面，分步推进的手段逐渐实现等。

　　从运行机制上分析，引入“逆周期因子”后的新中间价定价机制，剔除购汇预期的影响，并在变化初期给予市场引导，让那些相信“逆周期因子”会发生作用的头寸能够盈利，政策信号通过交易策略和头寸方向发挥作用，最终达到化解贬值预期。

　　下图为人民币汇率、CFETS指数和美指比较

　　如果结汇需求持续占上风，那么此前针对购汇需求占上风的举措就需做出相应变化，例如此前采取的鼓励结汇的优惠措施，以及针对购汇端征收20%的远期购汇风险准备金也应适时考虑放松或者取消，目的也很简单，尽力减少行政措施对市场的影响。

　　中国央行考虑扩大人民币汇率浮动区间

　　据四名熟悉内部政策讨论情况的知情人士透露，中国央行可能扩大人民币汇率浮动区间，允许人民币在央行设定的每日中间价上下3%的幅度内波动，当前允许的最大浮动幅度为2%。

　　消息人士称，这样央行就可以说人民币汇率自由化正在推进，在与美国的贸易谈判中也用得上，但对资本外流的严格管控以及中间价形成机制则会削弱这一举措的影响。

　　一位对政府提供政策建议的消息人士称：“扩大人民币汇率的浮动区间是可能的。内部可能已达成某种共识，但影响不会很大。或许只是对长期市场改革表现出的一种姿态。”

　　确实，扩大人民币汇率波动区间似乎不会带来任何直接的压力，自2014年3月中国将每日浮动区间拓宽至2%以来，人民币汇率从未测试这一区间限制。