刘晓博：未来两年的股市，或成散户的炼狱！

　　周四深沪股市继续高歌猛进，上证指数上涨了47.91点，收于3584.82点；深市三大指数全部飘红，其中创业板指数最为抢眼，上涨了3.63%。但深沪股市的成交量，均出现了萎缩。

　　从最近两天盘面看，主力护盘迹象非常明显，多次在关键时刻拉抬金融股，特别是银行股。估计现在“汇金+证金”的持股市值，又有所上升。

　　自股灾之后，股市被主力控盘程度不断提高。向下，有政策和资金的支撑；向上，有“去杠杆”、IPO注册制改革等调控手段。管理层显然希望维持“成交活跃的慢牛行情”。

　　周四市场里有两大消息值得关注，我们逐一分析一下：

　　一、注册制改革有可能“走捷径”

　　自11月21日有财经网站率先报道“明年3月IPO注册制改革出结果”以来，证监会方面一直没有辟谣。12月2日，前述传闻再有新版本，有媒体称，注册制推出或早于《证券法》修改。

　　周四的“21世纪经济报道”，采访了有关人士，证实了这种可能性。

　　按照正常流程，注册制的推出需要修改《证券法》。修订草案一审已经在今年4月通过，原定于今年8月进入二审的《证券法》被证实最快也要到12月。悲催的是，二审之后，还有三审。所以，如果走正常程序，IPO注册制最早也只能在2016年下半年才能推出。

　　但还有捷径可以走。11月21日的报道就称，可以通过“法律授权”方式解决。具体而言就是，由全国人大授权国务院，或者国务院授权证监会，通过一个决定或者实施意见，先把事情做起来。类似的做法，并不乏先例。若如此，则3月份推出注册制改革是没有问题的。

　　根据此前的报道，IPO注册制改革实施之后，“先放开股票发行上市节奏，再放开发行价格”，到最后完全把企业上市权交换给市场和企业自身。至于这个过程需要多长时间，没有具体交代。而这一点，正是决定未来股市走向的根本因素。

　　我的判断是，管理层将摸着石头过河，根据股市走势、经济走势来定。如果稳增长压力大，则过渡期会长；如果经济回暖比较快，则过渡期会短。而这个过渡期，就是“审批制估值”跟“注册制估值”对接的过程。我估计需要2年左右，现在的市盈率中位数至少要下降三分之二。也就是从60倍市盈率，下降到20倍以内。这个市场，将变成散户的炼狱。

　　二、中国利率将降至零？

　　IPO注册制实施的过程，就像一个烧水的过程。管理层主要做两个动作：第一，往锅里加冷水；第二，在火里加木材。

　　“木材”当然就是资金。一是证金、汇金直接买买买，但这毕竟有限；二是通过降准、降息刺激社会资金流入。

　　据路透报道，花旗集团周三（12月2日）在2016年前景展望报告中称，明年的全球经济前景正变得愈发黯淡，美国有可能陷入衰退，中国亦可能成为首个把利率降至“零”的主要新兴市场经济体。

　　花旗还称，中国的通货紧缩压力和经济增长下行风险，将迫使中国政府放松财政政策、让人民币贬值。

　　这里说的利率降至零，应该是实际利率，也就是减去CPI之后的利率。目前上海Shibor隔夜利率为1.787%左右，同业拆借的IBO001是1.795%左右，估计全年CPI为1.3%-1.4%。央行将通过一系列货币工具，引导这些利率逼近CPI。至于一年期存款利率，则肯定会低于CPI，也就是出现负利率。而广义货币M2的增速，有可能在明年一季度突破14%。

　　泛滥的流动性将刺激股市走高。关键就看管理层“加入凉水”的速度，也就是IPO注册制改革的实施节奏，这当然是被控制的。但随着凉水不断加入，管理层对市场的控制力会不断减弱，最终基本失去控制，完全由市场决定。这时候，原有的估值体系就会崩坍。我估计，这将最晚在明年下半年发生。

　　但前提是，目前上市公司大股东、“董监高”的禁售期被延长。如果1月8日之后随便卖，则崩溃会提前发生。所以，2016年虽然有资金、利率的大利好，但IPO注册制改革带来的巨大不确定性，是无法回避的。