汉得信息：减持为质押新股被动影响 高持续高质量获估值溢价

　　事件：2018年7月17日，公司公告控股股东、实际控制人陈迪清先生以及一致行动人范建震先生，计划于本减持计划公告之日起15个交易日之后的六个月内(窗口期不减持)，以集中竞价交易或大宗交易的方式减持不超过50,000,000股(占本公司总股本比例不超过5.73%)

　　受股权质押新规影响，减持用于还款已成为常态。汉得信息(300170,股吧)整体质押比例为18.55%，其中实际控制人陈迪清质押股数占总股本9.1%，占所持有股数74.4%；一致行动人范建震质押股数占总股本8.8%，占所持有股数71.8%。今年不能质押展期(除非从事教育等实业)，A股市场普遍采用减持的方式用于还款。

　　大股东历史增持2000多万股，员工历史7次股权激励。1)大股东历史增持数次：从2013年至今，范建震通过二级市场购入股份10,379,065股，陈迪清购入股份10,379,276股，合计通20,758,341股。2)历史7次员工激励：最新一次股权激励高达2亿元。

　　减持全部用于资金消耗来源。1)2013年、2015年、2017年股权质押，按照7%的利息估算约1.5亿元；2)历史2亿增持：2013年增持6.6千万元，2017年增持5.8千万元，按照年利息8%，共计6.6*(1+0.08%)^5+5.8*(1+8%)=1.6亿；3)最新一次股权激励2亿元；4)迪宣投资改个人持股的税务问题，原先税率为12.8%(减免40%的地税)，由于地税不再减免，增加1.5亿税费；(1+2+3+4)=7亿。若5000万股*16元/股=8亿，考虑折扣若九折7.2亿，基本持平。

　　维持盈利预测和买入评级。预计公司2018-2020年营业收入为31.46、42.49和57.44亿元。归母净利润为4.23、5.39和6.91亿元，2018-2020年EPS分别为0.48、0.62和0.79元。考虑到公司产品LTV拉长、DCF假设稳态EBIT率上升为11%，DCF 23.86元，维持买入评级。