智飞生物：HPV疫苗放量 业绩迅猛增长

　　净利增长近三倍，费用率大幅下降

　　2018H1公司实现营业收入20.72亿元(+365.4%)，归母净利润6.82亿元(+297.2%)。销售费用率14.20%(-9.82pp)，管理费用率5.05%(-12.72pp)，均大幅下降。

　　三联苗保持高增长，预计全年净利润近6亿

　　2018H1自主产品营收5.63亿(+35.7%)，估计主打产品三联苗增速在50%左右，保持这一增速全年贡献净利润约5.7亿。其他产品从批签发看，四价流脑疫苗高增速(+73.2%)，而AC结合苗和Hib苗上半年没有批签发。

　　4价HPV放量，净利润超预期

　　上半年代理产品营收14.70亿，估计净利润约4.28亿(总利润减智飞绿竹净利润)，净利率达29.2%，超出预期。4价HPV是代理产品大增的主因，估计销售在13亿左右，其他代理产品销售1-2亿。4价HPV上市后供不应求，以出厂价798元估计，销售约163万支，与截至5月份的批签发数(170万支)基本吻合。若按全年销售450-500万支估计，可实现净利润近10亿。

　　9价HPV、五价轮状病毒疫苗相继获批，助推业绩持续成长

　　9价HPV疫苗快速获批上市后，智飞的4/9价HPV疫苗实现16-45岁的市场全覆盖，大概率复制海外的经验，压制2价疫苗，占据国内绝大部分的存量市场。五价轮状病毒疫苗竞争格局良好，有望对兰州所的口服疫苗进行部分替代。公告披露18-21年采购额分别为2.47/6.5/9.49/13亿元，若完成采购协议可增厚业绩并带来稳定现金流。目前4价HPV疫苗已在29个省级单位中标，9价HPV、五价轮状病毒疫苗分别在5个、2个省级单位中标。

　　风险提示

　　行业安全性风险，HPV疫苗代理采购量不及预期。

　　投资建议：最强销售，尽享HPV黄金市场，推荐“增持”

　　尽管【长生生物(002680)、股吧】疫苗事件对行业具有冲击，但公司拥有强大的销售网络，作为默沙东在国内的唯一代理，公司尽享超过百亿的存量市场，HPV疫苗有望实现爆发式增长。预计18-20年净利润17.26/25.48/30.18亿元，对应EPS为1.08/1.59/1.89元，对应当前股价PE为38.4/26.1/21.9X，推荐“增持”。