包容性是创业板不可或失的生命力

　　创业板的包容性或有望又重新回来了。

　　深交所日前发布的战略规划纲要，明确未来3年将大力推进创业板改革，针对创新创业型高新技术企业的盈利和股权特点，推动完善IPO发行上市条件，扩大创业板包容性；并将重点强化对“独角兽”(估值10亿美元以上的创业企业)等新兴行业企业服务，着力吸引一批优质企业进入深交所，打造“中国新经济的主场”。

　　包容性是创业板的主要特点，是创业板不可或失的生命力之所在。香港创业板对上市公司盈利没有要求，正是考虑到新兴企业在创业初期少有或几乎没有盈利的实际情况，美国纳斯达克市场总体上对盈利也基本不作要求。创业板市场选择上市时理应更侧重于公司的发展潜力，大可不必趋同于主板市场所要求的经营现状。而我国创业板则不仅仍然对盈利有一定的底线，而且还要求两年内营业收入增长率要达到一定的要求。本届发审委成立以来，更是无视创业板的特点，对所谓的可持续盈利能力吹毛求疵。甚至不乏一些申请上市的企业，因为毛利率偏高还反而通不过。其实，在市场经济条件下根本就不应该存在所谓的行业毛利率平均水平，不同的企业由于经营管理水平的不同，毛利率水平有高有低是很正常的。更何况对于创业企业来说，如果正是由于企业资金实力受限较多，不是像有些实力雄厚的企业那样盲目地去追求规模，而是更注重通过精细管理和技术创新来管理节省成本，提高盈利水平，这岂不是更体现了创业板企业的创业宗旨？怎么这种毛利率管理水平高的企业，反而过不了发审关了呢？从包容性出发，包括笔者在内的市场人士多次建言，创业板IPO标准应该吸纳纳斯达克等国外成熟市场的成功经验，降低资产规模及净利润指标要求，将营业收入扩张的可持续性作为重要的考核指标。

　　香港上市规则最近发生两项重要的改革，一是在股权制度上将放宽对“同股不同权”的限制，二是将特别重视引进高新技术企业。如果说香港的改革不失为在与阿里巴巴等着名的“独角兽”企业失之交臂之后进行痛定思痛的反思之后才换来的吸取教训的务实之举，那么，深交所在未来三年的改革中能不能也来个后来居上呢？在笔者看来，如果单凭目前深交所所发表的这份战略发展纲要，这也许还是未必就能够肯定得了的。因为尽管前深交所总经理宋丽萍也曾向全国人大提出过应当允许“同股不同权”的建议，但是，迄今为止，一再发生互联网高新科技企业流失海外事件的国内市场不仅从未有过像香港那样对“墙内开花墙外香”在痛定思痛的深刻反思之后的幡然悔悟，就连拟议中的注册制改革在即将进入二审三审的《证券法》修改还能不能过得了关，据说也有可能会成为一个问题了呢！其实，正像宋丽萍所曾经指出的那样，目前中国经济发展已进入“转方式、调结构”阶段，原有的高耗能、低附加值的传统产业已经遭遇发展瓶颈，与此同时，一些轻资产高附加值的中小科技创新型企业不断涌现，迸发出勃勃生机，成为现阶段经济转型的加速器。而中国现今的公司治理法律制度设计，多以国有企业和传统产业为出发点，没有考虑民营中小科技创新型企业的发展需求。可惜的是，她的这番肺腑之言竟然就像散落在水中的浮萍一样连一点水花都没有能够泛得起来。就此而言，中国资本市场的当务之急，也许并不是更多地发表一些空说空话的东西，而是结合修法从法律上确立改革领先创新优先的地位。作为创业板的改革更其如此。惟有在稳定的法律预期基础上更好地体现创业板的包容性，简化科技创新型上市企业的治理结构要求，为中小科技创新型上市公司提供更具弹性和灵活性的公司治理安排，才能让改革领先创新优先的发展目标在创业板更好地落到实处。

　　新时代呼吁更多符合要求的企业登陆资本市场，为经济发展添加更多新动能和正能量，而“包容性”三个字或将更清晰地揭示了创业板的重点改革方向。

　　(原标题：包容性是创业板不可或失的生命力)