华策影视拟再融资22亿遭“问询” 如何精细运营避免重蹈亏损覆辙

　　拟募集资金投向遭“问询”

　　9月4日，华策影视(下称：华策，SZ 300133)发布《向特定对象发行股票并在创业板上市募集说明书》三次修订稿称，计划募集资金总额不超过22亿元，主要用于公司业务拓展。

　　不过，对于募资用途等问题，8月7日深交所出具的《关于浙江华策影视股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核中心意见落实函》，要求华策说明此次募集资金的用途，是否用于财务性投资，以及和公司主营业务之间的协同关系，其中特别提到“说明前募‘内容制作业务升级’项目和本募‘影视剧制作项目’的区别和联系”，同时还要求华策详细说明投资数额安排明细。

　　深交所对于华策此次增发股票的资金用途疑虑不无来由。华策2019年度亏损严重，此次增发后的投资活动有可能重蹈去年的覆辙。同时，问询函也提到“前次募集资金投向‘内容制作业务升级’项目 2019 年度实现效益-6736.05 万元”。不难看出，监管方担心华策融资后，仍难以跳出影视项目亏损的局面。

　　此外，问询函称，“发行人 2019 年度理财发生额 12 亿元，未到期余额为 6亿元，交易性金融资产为 0.3 亿元”，即是说，监管方还担心融资后的资金流向金融类产品投资，或者变成“借予他人款项、委托理财”等情形。

　　2019年年报数据显示，华策营收状况不甚理想。公司总营收为26.31亿元，同比下跌54.62%，净利润为-14.67亿元，同比下跌794.55%，每股收益-0.83元，同比下跌791.67%。梳理其亏损原因，主要因为公司影视项目收益远不及预期，其专注于影视化制作的子公司克顿传媒发展遇阻，由盈转亏，致使母公司计提大额商誉减值。

　　早在2013年，华策以16.52亿元收购克顿传媒。此后三年，克顿传媒均超额完成双方定下的业绩指标。2014到2016年，该公司归母净利润分别为2.07亿元、2.67亿元、3.12亿元，三年期满之后，克顿表现依旧不俗，2017和2018年，归母净利润分别为3.29亿元和3.48亿元，分别占华策影视当期归母净利润的51.89%和164.93%。但2019年，克顿传媒仅实现净利润0.9亿元，致使其归母净利润为-14.67亿元。

　　去年华策计提商誉减值准备约8.4亿元，计提长期股权投资减值准备约1.8亿元，计提存货减值准备约1.3亿元。不难看出，如此大规模的计提商誉减值，克顿传媒的责任不小。

　　不过，经大规模调整后，华策的业绩开始复苏。2020上半年，公司营收11.14亿元，同比上涨20.37%；净利润1.47亿元，同比上涨352.77%；每股收益0.08元，同比上涨366.67%。去年年底，股价曾一度跌至5.9元/股，而今年则逐渐回升，截至2020年10月12日，收盘价为7.96元/股。

　　监管趋严致影视制作风险增加

　　实际上，2019年挣扎求存的影视公司不止华策一家，其他知名影视公司如华谊、慈文等也不太顺利。尤其是自2018年6月爆出影视项目中的“阴阳合同”，以及部分艺人和公司逃税漏税等问题以来，对于影视公司财务方面的监管尤为严厉。

　　监管不仅体现在财务方面，项目内容也需经过审查，一旦不符合规定，触及红线“踩了雷”，项目即是完成也不能如期播出。华策在半年报中明确表示，如果仅仅是剧本审查不合格，未获备案，则损失仅限于前期筹备费用，若完成的作品未获得《电视发行许可证》或《电影片公映许可证》，则作品只能按报废处理。

　　一位来自华人文化的业内人士称，不少剧集虽未严重“踩雷”，但仍需反复打磨修改，平台方不能上线，影视公司难以回款，因此造成的存货计提减值也数目非小。

　　与此同时，行业竞争也在不断加剧。据一位来自华谊兄弟的工作人员向《投资者网》透露，此前网络平台需要“抢夺”影视资源，一些制作单位，甚至个人仅仅拿着剧本去找网络平台，就能和对方谈下不错的价格。但随着平台内容缺口逐渐收窄，剧集制作也从增量转为存量。同时平台也学着更加精细的控制成本，有潜力项目会转变为平台自制剧，财务大权也就更多地由平台掌控。如热播剧《隐秘的角落》就是很好的例子，其制作公司虽是万年影业，但出品方爱奇艺从项目早期就已经参与其中，成本把控细化到每一集。

　　除了监管和市场竞争带来的不确定性之外，影视项目依赖IP的模式也面临不小的挑战。优质IP越来越少，价格也居高不下，类似《鬼吹灯》、《盗墓笔记》等畅销小说，其诸多衍生IP已达到数亿级别，一些不甚知名的网络小说只要拥有稳定读者群体，其价格也必定不菲。文学网站站内信息显示，目前已知采购价格的70部影视IP中，版权价格1000万以上作品11部。

　　另外，近年来我国版权保护意识加强，对盗版打击力度也不断加大。华策半年报中称，公司的知识产权纠纷风险不容忽视，“版权授权愈加细化，客观上也造成了知识产权纠纷增多的风险”。

　　立足影视向“影响力经济”拓展

　　面对日新月异的市场环境，华策也给出自己的计划，在一定程度上或许能缓解市场对本次增发的疑虑。

　　具体到业务板块，华策依然追加对影视制作的投资。虽然去年业绩被子公司克顿传媒拖累不少，但公司似乎并未被这一重挫吓得裹足不前。此次公司拟募集的22亿元资金，近17亿元将投入到影视业务中，算上自有资金以及前期投入，计划投入影视业务的总额达约26亿元。

　　26亿元资金计划流向12部已经实施的影视项目，其中一些项目处于后期制作阶段，如《有翡》《你是我的城池营垒》《长歌行》《亲爱的，挚爱的》等，其中《有翡》已经投入约2.8亿元，另外两部已投入约1.2亿元。

　　对于募资的去向，据《说明书》中披露，很大一部分要用于追加前期项目的投资，投资增加后如果项目不达预期，损失程度亦会加剧。但从目前市场反映看，《有翡》《长歌行》等作品备受期待。《有翡》或可对标2017年的慈文出品的《楚乔传》，当年该剧实现收入5.8亿元，《有翡》的盈利前景也颇为光明。

　　目前，这些剧集已经和腾讯、爱奇艺等平台签订预售协议，虽有了一部分资金入账保底，但其最终盈利状况还需要考虑点击率、分账模式，以及后续是否有更多电视台接手。

　　据公开资料显示，截至今年7月，华策就6部影视剧已经与下游客户签署18.6亿元预售协议，但也有消息称《有翡》网络版权虽花落腾但卫视版权并未卖出。《投资者网》就此事咨询华策影视，但未获回复。

　　面对未来，天风证券报告认为，华策多为业务拓展，使公司从“内容力经济”向“影响力经济”拓展，内容矩阵不断丰富，催化衍生业务，加快生态内容成长。但同时也提示了风险，其中就包括“全网剧进度不达预期”和“内容监管趋严”两方面。