期货日报：【焦炭期货上市十周年】系列报道之三：制度贴近市场 风控体系严密

　　记者 谭亚敏

　　焦炭期货上市的10年，是焦化产业链的供需结构、贸易流向和产业政策发生明显变化的10年。自2011年焦炭期货上市以来，大商所多次根据现货贸易变化和企业诉求，对合约规则、交割范围和交割制度等进行优化调整，使产业企业切实感受到了“私人定制”服务的优越和便利性，鼓励和推动更多企业参与其中。

　　调整交割标准  促进企业参与

　　一直以来，大商所适时增加交割库数量、支持龙头企业设交割厂库，扩大可供交割量和交割范围，并根据现货市场变化调整升贴水。目前，焦炭期货已有9家指定交割仓库和14家指定交割厂库，山西阳光焦化集团、山西美锦煤焦化有限公司、河北旭阳能源有限公司等龙头企业均通过设交割厂库的方式深度参与期货市场。

　　在扩大交割范围的基础上，大商所持续推进合约、交割规则完善，于今年1月对焦炭期货交割标准品以及替代品的相关指标和升贴水进行调整。这次调整的背后，是近年来现货贸易市场发生了明显改变。

　　近年来，在供给侧结构性改革、公转铁、环保限产等行业变革的背景下，主流焦炭品级和贸易物流随之改变，出口占比逐年降低，港口贸易的主流产品逐渐从出口的一级半焦炭转为以内贸的准一级焦为主，而调整前的期货合约对标的一级半出口焦炭在现货市场已少有流通，这在一定程度上影响了焦炭期货的价格稳定性和交割便利性。

　　经过多次论证和研究，大商所在年初对焦炭合约质量标准进行了调整。新合约以准一级焦炭作为交割标准品的定位，对交割标准品的灰分、硫分、CSR、CRI、M40、挥发分的标准相应放宽，收严替代品灰分、硫分、CSR的拒收值，并设置合理的升贴水，以反映和贴近不同品质的产品价差，进一步提升期货价格代表性。

　　“焦化企业准一级焦产量占比超过50%，下游钢厂对准一级焦炭的使用比例也是最高的。”山东泰盈康国际贸易公司副总经理柴磊对记者表示，将焦炭期货标准品调整为市场占有率较高的准一级冶金焦，使期货标准品与现货主流贸易焦炭品级相符，是交易所回应市场呼声、提高焦炭期货交割便利性的有效措施。

　　期货日报记者在采访中了解到，站在“十四五”的新起点，焦炭期货上述调整对服务焦炭行业“国内大循环”、服务行业整体高质量发展具有特殊意义。

　　2013年前，我国出口焦炭比例较高，年出口量基本保持在1000万吨以上，约占全球出口量的50%，主要用于出口的一级半焦炭是我国焦炭市场主流产品，也是市场价格“风向标”。因而在当时，焦炭期货交割标准品以出口主流产品为准。10年来，国内焦炭行业做大做强，焦炭从出口导向转为内需导向，港口也从出口的天津港改为日照港等内陆港口为主。大商所适时调整合约标准、扩大交割库分布，以贴近内贸和物流变化，近几年更是以焦炭期货为原点，推出商品互换、基差交易、场外期权等多种服务模式，围绕焦炭内需做大文章、大市场，在焦炭行业深化“国内大循环为主”发展格局、促进行业“十四五”高质量发展方面扮演重要角色。

　　改善交割方式  解决接货难题

　　回溯2011年上市时，焦炭期货采用了交割厂库与仓库并行的制度，厂库交割成本较低，受交割企业青睐。为解决当时厂库出货难的问题，2015年4月，大商所实施了焦炭厂库延伸交割制度，将仓库与厂库制度的优势相互结合，在当时市场环境下为企业参与交割接货提供了便利。

　　交割制度调整的又一项举措出现在2019年。受煤炭行业供给侧结构性改革、全面推进环境治理工作等政策因素影响，焦煤、焦炭期货交割压力日渐增大，主要交割港口的青岛董家口港和日照港的现货日常库容占用率高达90%左右，唐山地区内陆仓库仓储能力也十分有限，交割库容紧张。

　　2019年8月，大商所发布通知，自2009合约起焦炭期货开始施行滚动交割制度，以此缓解港口胀库导致的交割压力，进一步减少潜在交割风险。滚动交割增加了单一合约的交割次数，延长交割时间窗口，拉长作业时间，降低临时政策变动影响，一定程度上缓解因集中作业产生的交割压力，降低整体交割成本。交割卖方进入交割月后即可申请交割，提前拿到货款；交割买方在接仓单后及时注销出库，将促进仓单流转、扩充货源。对卖方，在进入交割月后每日均可申请滚动交割，可持续备货；对买方，提前接到仓单后可以再次参与卖交割，增加仓单的流转。

　　市场各方对焦炭滚动交割制度调整给予了高度关注。“在国内期货市场，滚动交割制度在很多品种运行多年，是一种成熟的交割方式。实践证明，采取滚动交割有利于期货价格回归、现货交割的发展。”东岭集团内贸总公司焦化公司高级顾问陈浩对记者表示，实施滚动交割后，进入交割月的买方即使接到现货也还能挂单卖出，给予买方更灵活的选择。

　　北京旭阳化工有限公司副总经理王柏秋告诉记者，推出滚动交割制度有利于维护期现市场稳定。将交割窗口拉长，就好比设置了缓冲区，方便需求急切的企业走“快速通道”提前进行仓单交割，进一步维护交易及交割业务的顺畅性，有利于引导企业参与其中。

　　风控“托底”  10年风雨稳渡舟

　　预防交易风险、维护平稳运行，是期货市场发挥功能的基本前提。焦炭本就属于价格影响因素多、波动频繁的大宗商品，焦炭期货既要及时有效反映现货价格波动、发挥价格发现功能，又要维持期货平稳交易和运行、避免过热交易带来潜在风险。如何在二者中保持平衡，考验着监管者的智慧。

　　大商所相关部门负责人表示，除了沿用大涨跌停板制度、保证金制度、投机头寸限仓制度、大户报告制度、强行平仓制度等现有成熟的风险控制措施之外，大商所针对焦炭品种特点和上市前价格波动趋势，采取了一套较为严密的风险防范体系。

　　例如，在上市初期，焦炭期货实行较严格的交易保证金制度，以25万手持仓为基准，当持仓超过25万手后按一定比例提高保证金标准。随着焦炭期货上市后始终保持稳健运行，大商所根据市场变化，在确保不发生交易风险的前提下适当放宽保证金标准，有效降低了产业企业套保成本。

　　再如，焦炭期货施行分阶段阶梯式限仓，在合约挂牌至交割月前第二月的最后一个交易日之前的一般月份中，保持一定规模的市场流动性，满足焦炭期货服务实体经济功能需要，保证套期保值交易顺利进行；临近交割月时进一步收严持仓，以防范临近交割的运行风险。通过在上市初期实施严格的保证金、限仓等风控措施，确保焦炭期货平稳上市，为日后持续发挥功能夯实了基础。

　　2016年，供给侧结构性改革推动双焦期现货价格在下半年大幅上涨。为防范潜在的交易过热风险，大商所多次调整交易保证金、手续费标准，实施较为严格的持仓限额规定，提示会员及广大投资者注意交易风险，成功经受住了黑色品种异常波动的考验，为巨变下的焦化产业链扮演了行业稳定器的角色，有力服务和保障了供给侧结构性改革。

　　2020年3月，为支持实体企业抗疫复产，大商所在焦炭等18个品种上创新推出差异化保证金业务。目前，焦炭套保交易保证金标准为8%，较投机交易保证金标准低3个百分点，进一步降低产业企业套保的资金成本。

　　多措并举  服务“国内大循环”

　　一系列的调整优化措施得到了市场认可。据公开数据显示，2021年一季度，焦炭期货单边成交量1692.22万手、日均持仓量19.32万手，同比分别增长133%、34%；法人客户持仓占比达47.74%，法人客户持仓近半数。由此可见，市场各方对焦炭期货参与度明显提升。

　　对未来焦炭期货发展，相关人士建议在焦化集中的主产区增加交割仓库，进一步降低企业的交割成本，提升焦炭交割货物的品质，也有利于提升买方接货后现货处理能力。“焦炭产地、原料源地、交割场地都是有固定的辐射市场，固定的市场受运费和原材料价格等因素影响显着，自然价格不同。增设交割库和交割区域是因地制宜地对辐射区域内的焦炭价格进行定价，这个定价包含了影响该区域内焦炭价格的因素，而交割库的存在更有利于发现不同区域内的价格套利空间，从而加快了区域间的焦炭流动性，对资源进行再分配，进而稳定期现市场，也让企业贴近市场。”王柏秋说。

　　“能够预见，焦炭期货在交易所不断优化完善下，会更受产业链企业关注，期货市场运行会越来越好。”银河期货总经理杨青说。