中期二元矛盾结构渐趋同 国内NPI减产不及预期

　　第一部分 内容摘要

　　◆一季度全球总体表现为供应过剩，过剩在结构上主要体现在镍铁及镍板，外盘的contango结构决定了短期的镍板隐性库存规模化的交仓可能性较低

　　◆以当前印尼NPI生产成本9000美元/吨镍为例，革新技术对应的硫酸镍生产成本为13500美元/吨镍附近，考虑溢价因素，则支撑重心将至15000美元附近，镍的结构性矛盾预期被缓解，供需二元结构逐渐趋同

　　◆中、远期过剩的NPI将有望逐步转产为短缺的新能源镍原料，而短期新能源镍原料的结构性短缺或通过传统领域的供应过剩来缓解，即“镍板换镍豆”（表现为镍豆库存下降而镍板库存增加）

　　◆国内新增镍铁项目的投产，使得国内NPI减产将不及预期，镍基本面短、中期整体偏空，镍价重心或逐步将运行至国内NPI成本的下方，结合空头主力平仓的可能，则预计二季度镍价走势或将表现为冲高回落

　　第二部分 行业要闻

　　1．俄镍预计2021年镍减产3.5万吨

　　俄罗斯诺里尔斯克镍业公司（Norilsk Nickel）3月16日表示，由于西伯利亚两处积水矿的持续问题，其2021年金属产量可能达不到最初的指导水平。镍产量预计减少约为3.5万吨。

　　2．力勤印尼湿法项目预计4月出样品

　　据市场消息，力勤印尼OBI岛镍钴HPAL湿法冶炼项目原料车间经过近2年的建设，于3月15日正式进入到投料试生产阶段，预计2021年4月中旬产出样品。该项目待达产后具备年产9.6万吨氢氧化镍钴中间品（MHP）的生产能力。

　　3．印尼邦普镍铁项目已全部投产

　　北京时间2021年3月13日8时18分，广东邦普循环科技有限公司在印尼投资的印尼蓝天金属有限公司最后一台电炉胜利点火，四条RKEF生产线全部投产，标志着邦普在印尼镍资源布局和项目建设上取得新的里程碑。为进一步做好镍资源冶炼与深加工，抢占未来高镍电池原材料市场，布局高镍三元电池全产业链奠定坚实基础。

　　4．青山实业印尼冰镍项目计划10月对外供货

　　3月1日下午，青山实业与华友钴业(603799,股吧)、【中伟股份(300919)、股吧】签订高冰镍供应协议。三方共同约定青山实业将于2021年10月开始一年内向华友钴业供应6.0万吨高冰镍，向中伟股份供应4.0万吨高冰镍。青山实业为了进一步完善在新能源领域的产业链，为了进一步满足动力电池对镍的需求，于2020年7月份开始在印尼调试试制高冰镍，生产镍含量75%以上的高冰镍。该工艺已于2020年年底试制成功，目前已经能够稳定供应高品质高冰镍。

　　第三部分 现货价格

　　1．纯镍市场价格

　　图1：精炼镍升贴水（元/吨）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：保税区Premium（美元/吨）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　3月份，国内各品类精炼镍升贴水走势整体有所分化，产地价差则表现为连续扩大。精炼镍升贴水的差异，主要表现为俄镍升水的冲高回落，金川升水则连续走高，镍豆升水始终保持在高位。期镍价格的连续大幅回落，带动精炼镍升水整体走高，尤以金川镍板表现为甚，俄镍升水则表现为冲高回落，新能源需求的复苏带动镍豆升水保持在高位。产地价差的扩大主要是受金川升水的快速抬升影响。当前国内不锈钢领域的镍原料结构仍处于调整状态，NPI对镍板的替代仍将进行，对于精炼镍的需求边际将继续弱化，将不利于精炼镍升贴水的走强，预计4月国内镍板升贴水或将整体表现为弱势。

　　3月份，保税区贸易升贴水整体表现为小幅抬升，月内贸易升贴水维持在140-170美元/吨。贸易升贴水的走强，主要是由于3月镍现货进口窗口的连续打开，使得市场进口需求连续释放。3月镍豆需求的集中释放，带动进口需求增加，期镍下跌的情况下，将利于新能源企业进场补货，在需求集中得到满足后将不利于后期贸易升水的走强，预计4月份保税区贸易升贴水或将小幅回落。

　　图3：进口盈亏平衡表（元/吨）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　3月份，国内精炼镍进口窗口表现为连续打开状态，沪伦比值整体有所抬升。镍价的快速回落，外盘跌幅节奏上快于内盘，从而表现为进口窗口的连续性打开。汇率的变化在本轮比价的变化中的影响较为明显，表现为人民币的贬值，对于比价的抬升有所支撑。3月国内新能源需求的复苏带动镍豆需求的快速扩大，最终表现为进口窗口的连续打开，在经历了3月的持续进口后，预计4月份国内镍进口窗口或将逐渐关闭。

　　2．镍矿价格

　　图4：外盘红土镍矿港口现货价（美元/湿吨）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　3月份，外盘低镍矿价格与中、高镍矿走势有所背离，中、高镍矿价格表现为连续的回落，而低镍矿则表现为一定程度的上涨。低、中、高镍矿月均涨幅为30.81%、8.69%和2.58%。

　　外盘中、高镍矿报价的连续回落，一方面，期镍价大幅回落，对镍矿价格有所传导；再者，国内镍铁生产成本连续倒挂，从而对镍矿价格形成负反馈。低镍矿价格的反弹，主要是受供需影响，200系精炼产量仍在高位，使得低镍矿需求有所增加，而随着国内200系的成本倒挂，对应的减产压力增大，或将对后续的低镍矿行情产生压制。随着国内镍铁厂成本压力的持续，则预计4月外盘中、高镍矿价格或将小幅回落。

　　3．镍铁价格

　　图5：国内NPI出厂价（元/镍；元/吨）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　镍铁方面，3月份国内高镍铁表现为连续的回落，低镍铁价格走势整体表现为平稳，高、低镍铁月均环比涨幅为1.67%和0%。

　　高镍铁价格的回落，一方面，期镍价格的回落对于镍铁的行情的传导，期镍回落带动镍铁之于纯镍的贴水快速缩小，贸易商镍铁出货意愿增加；再者，不锈钢厂的成本结构性倒挂，使得钢厂之于原料端的施压有所增加。3月份国内高镍铁产量减产或不及预期，则4月高镍铁较纯镍的贴水幅度或将小幅扩大。

　　3月，低镍铁行情整体持稳。主要是受前期低镍矿、焦炭等成本的高企影响，但随着200系成本压力带动减产需求增加，焦炭行情已连续回落，则对于低镍铁行情形成负反馈。预计4月分国内低镍铁行情或将小幅趋弱。

　　4．不锈钢价格

　　图6：国内不锈钢现货价格（元/吨）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　3月份，不锈钢现货价格走势整体表现为不同程度的回落。304、201及430冷轧月度均价环比分别0.96%、0.71%和2.49%。

　　从月内各系别现货价格的运行情况来看，304表现为连续的回落，其走势主要受供需因素影响，当前国内300系产量仍在同期的高位，而海外供给恢复后对于出口需求有所下降，同时仓单资源的释放对于现货形成了压制。201行情先回落后小幅上涨，主要是受需求影响，节后的200系需求逐渐趋弱，而成本则保持在高位，钢厂在成本压力下减产消息的释放带动201行情止跌后小幅反弹。430行情的连续回落，一方面，是受需求预期放缓影响；再者，400系利润的空前，带动其他钢厂加速转产400系。

　　预计4月份国内各系别不锈钢行情将表现为分化，304走势或将表现为小幅冲高后的回调，201或将表现为阴跌后在钢厂实质减产影响下而止跌企稳，430行情或将延续回落。

　　第四部分 库存

　　1．纯镍库存

　　图7：LME镍库存与上期所库存变化（吨）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　3月中旬，LME镍库存量为26.00万吨，月度累计增长0.89万吨，增幅3.548%。同期，上期所镍库存为1.06万吨，月度累计下降0.27万吨，降幅20.30%。内外库存总体表现为窄幅增长。

　　以上期所交割库及保税区等仓库为代表的国内镍显性库存在2月底库存总量为4.15万吨，加上同期LME镍库存25.11万吨，则全球显性库存合计为29.26万吨。截止2月底，年内全球镍显性库存累计持平，而年内国内镍显性库存累计下降0.44万吨。

　　2．镍矿库存

　　图8：国内港口镍矿库存（万吨）

　　数据来源：银河期货、铁合金在线

　　截止2021年3月19日，国内港口镍矿库存量为360.0万吨，月度环比下降19.64%，同比下降62.34%；其中高、中镍矿总量为257.0万吨，同比下降63.33%；低镍矿103.0万吨，同比下降59.61%。

　　3月份，国内港口中、高镍矿库存及低镍矿库存整体表现为连续的下降。中、高镍矿库存的下降主要是供给下降影响，受菲律宾镍矿发运节奏影响，当前仍处于菲律宾雨季，中、高矿供给整体偏低，国内镍铁厂的备库需求，加速了港口中、高镍矿库存的下降；低镍矿主要是受菲律宾疫情的发运影响，导致总体输出量有所下降，而当前国内200系不锈钢产量仍保持在高位，对应的低镍铁亦在高位，供需背离，最终表现为低镍矿库存的连续下降。当前国内镍铁的正常生产所需的中、高镍矿供给已在低位，且高镍铁的减产不及预期，则预计4月份国内港口镍矿库存将继续下降。

　　第五部分 国内镍金属月度供需

　　1．镍供应

　　图9：国内NPI产量（万吨）

　　数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯

　　2月，国内镍生铁产量（金属量）为3.80万吨，环比下降2.56%。其中高镍铁产量3.10万吨，环比下降3.13%；低镍铁0.70万吨，环比持平。

　　2月份国内高镍铁产量的小幅下降，主要是由于2月自燃天数减少导致可生产周期的压缩导致；低镍铁产量整体保持平稳，其中山东地区某钢厂检修对低镍铁产量有小幅影响。按照品种分布显示，高镍铁折合镍金属量3.10万吨，环比上月下降3.13%，同比下降9.09%；低镍铁0.70万吨，环比持平，同比增长27.27%。

　　尽管国内当前镍矿库存整体保持在低位，而内蒙、山东等地区的新的镍铁项目相继投产，使得镍铁减产的预期被再度延后，预计4月国内镍铁产量或将小幅增长。

　　图10：精炼镍月度进口量（万吨）

　　数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯

　　2021年2月，国内精炼镍净进口量为0.86万吨，环比下降13.06%。精炼镍净进口量的环比下降主要是受进口窗口持续关闭影响，从表现来看，来自俄罗斯、南非资源的下降明显，而镍豆、镍粉资源进口量小幅增加。随着镍进口窗口在3月的连续的打开，与之对应的3月纯镍进口量或将表现为大幅增长，而4月国内精炼镍进口量或将逐步回落。

　　表1：国内原生镍资源供应结构

　　数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯

　　2021年1-2月，国内范围内（含进口）的原生镍供应量为20.78万吨，同比增长12.62%。其中源自进口部分为12.00万吨，占比为57.75%；国产原生镍供应量为8.78万吨，占比42.25%。根据原生镍的状态属性划分，精炼镍部分的量为4.52万吨，占比21.75%；镍合金部分金属量为16.26万吨，占比78.25%。

　　2．镍需求

　　图11：国内300系不锈钢月度镍资源需求量（万吨）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　2月份，国内300系不锈钢粗钢产量为124.01万吨，环比下降10.60%，同比增长8.73%。对应的镍需求在相对高位，国内300系产量的环比大幅下降，主要是由于2月自然日数量的偏少影响，同时，春节因素对于钢厂产量有所影响，尤其是对窄带的影响较为明显。则预计4月国内300系粗钢产量有望保持平稳。

　　表2：国内原生镍资源需求结构

　　数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯

　　2020年1-2月，国内市场对原生镍（不含低镍铁、镍粉及镍盐）的需求为19.18万吨，同比下降1.94%。同期国内范围内（含进口）原生镍供应量为20.78万吨，则2021年1-2月国内范围内的镍供需整体表现为供应过剩1.60万吨。

　　2月底，国内镍显性库存（含保税区）为4.15万吨，库存较年初累计下降了0.44万吨，同期国内原生镍的供应过剩1.60万吨。由此推断，当前国内原料面临结构性过剩。

　　3．新能源镍需求

　　图12：国内三元前驱体产量（吨）

　　数据来源：银河期货、wind资讯、SMM

　　2月，国内三元前驱体产量3.52万吨，环比下降10.89%，同比增长267.68%。春节叠加疫情因素，使得节间的新能源原料处于供需两弱的阶段，随着节后需求的逐渐复苏，则预计3、4月前驱体产量或将快速抬升。

　　第六部分 成本

　　1．原料的经济性比较

　　图13：镍原料经济性比较（元/镍）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　3月份，国内镍原料经济性的顺序延续，表现为“废不锈钢＞高镍铁＞‘低镍铁+镍板’”，高碳铬铁价格居高不下，而废不锈钢行情3月份先跌后涨，使得废不锈钢的经济性连续凸显。低镍矿库存下，高镍铁已成本倒挂，从而使得高镍铁缺乏下方的想象空间，废不锈钢的经济性将延续。

　　2.NPI生产成本

　　图14：国内NPI生产成本（元/镍）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　3月份，国内高镍铁延续窄幅亏损状态。成本的倒挂，一方面是由于镍矿价格的坚挺，使得NPI成本居高不下；再者，前期的国内范围内（含进口）的NPI供给过剩局面之于行情有所压制；第三，期镍的大幅回落使得镍铁贴水幅度收窄，刺激镍铁贸易商低价出货。在镍矿低库存状态下，国内新增镍铁项目纷纷投产，使得镍铁减产预期及节奏延后，则预计4月份国内镍铁或将延续亏损状态。

　　第七部分 后市展望

　　◆一季度全球总体表现为供应窄幅过剩，过剩在结构上主要体现在镍铁及镍板，外盘的contango结构决定了短期的镍板隐性库存规模化的交仓可能性较低

　　◆随着青山与华友、中伟签订的10月份高冰镍供应协议，引发市场对于新能源原料短缺程度修复的预期，对应的镍价的价值需要重估。以当前印尼NPI生产成本9000美元/吨镍为例，革新技术对应的硫酸镍生产成本为13500美元/吨镍附近，考虑溢价因素，则支撑重心将至15000美元附近，镍的结构性矛盾预期被缓解，供需二元结构逐渐趋同

　　◆中、远期过剩的NPI将有望逐步转产为短缺的新能源镍原料，而短期新能源镍原料的结构性短缺或通过传统领域的供应过剩来缓解，即“镍板换镍豆”（表现为镍豆库存下降而镍板库存增加）

　　◆国内新增镍铁项目的投产，使得国内NPI减产将不及预期，镍基本面短、中期整体偏空，镍价重心或逐步将运行至国内NPI成本的下方，结合空头主力平仓的可能，则预计二季度镍价整体走势或将表现为冲高回落。套利方面，随着3月镍进口窗口的连续打开，国内新能源原料需求逐步得以满足，则镍豆升水或将回落，可尝试内外正套操作

　　◆风险在于宏观情绪转向的可能，以及空头主力集中平仓带来的价格波动