光大期货：政策保供或导致供给端下降不及预期 尿素盘面区间宽幅震荡为主

　　1、政策：11月国家多次发布相关文件确保化肥行业煤炭、天然气等原料足额保障。国家各部门多次强调国内化肥行业保供稳价措施，并首次将尿素企业排除在高耗能行业之外。

　　2、供应：11月国内尿素企业平均开工率64.72%，月度下滑9.17个百分点，同比下滑11.83个百分点；气头企业开工率63.79%，月环比下滑3.98个百分点，同比下滑8.83百分点。行业开工率虽出现小幅下滑，但趋势性并不明显。12月气头企业开机率有进一步下降空间，但在政策引导下，尿素生产水平受到原料煤炭和天然气价格及供应影响程度或逐步减弱，行业开机率下降幅度存在不及预期的风险。

　　3、库存：11月底尿素企业库存已达到98.4万吨，且中下旬企业库存一度提升至近几年的第二高位，企业库存压力不断提升给价格带来压制，且该状态或持续至今年年底。但当前库存压力多集中在企业，尿素港口库存及社会库存仍处于偏低水平，后期若中下游补库需求启动，则尿素库存将向社会环节转移。

　　4、需求：尿素企业产销率11月以来持续下滑，中下旬最低降至90%以下，随后虽有回升，但幅度难以给市场带来放量成交，短期需求端的弱势局面仍将持续，但12月化肥淡储、复合肥生产、农业需求补货等或给需求带来好转预期，届时需关注需求恢复力度。

　　5、出口：目前国际市场尿素价格依旧高位坚挺，多数地区价格接近1000美元/吨，但在国内出口阻断的情况下，国内市场难以与国际市场形成联动。

　　6、观点：11月国内尿素市场整体以弱势为主，下旬市场小幅反弹主要受到中下游逢低采购所致。12月气头企业存在大面积停车预期，供给端也存在较强的下降预期，或将给尿素供需格局带来转机。但近期国家持续发布化肥行业保供稳价、保障化肥企业原料供应等措施，后期供给端下降幅度或不及预期。需求端短期暂无明显放量迹象，但12月存在化肥淡储、复合肥开机提升等支撑因素，市场情绪或较11月有所好转。但期、现价格向上的空间均取决于供给端下降幅度及需求端恢复程度，在供需未有明确好转的前提下，建议尿素盘面仍以宽幅震荡思路对待，并需警惕国家对煤炭等原料端的政策指引所带来的联动性影响。

　　7、风险：供给端下降幅度不及预期（利空）；需求启动不及预期（利空）；保供稳价政策力度持续趋严（利空）