原材料保值 雄鹰轮胎利用天胶期权实现超额收益

　　山东雄鹰轮胎集团有限公司（以下简称“雄鹰轮胎”）作为世界500强、浙江省属特大型国有控股企业物产中大(600704)化工集团轮胎-橡胶板块旗下的重要平台，以研发、生产、销售高质量轮胎产品及橡胶制品为主。雄鹰轮胎有新豪克、新途、雄鹰（东营）和雄鹰（青州）四个生产基地，具备550万套全钢卡客车轮胎、1500万套乘用车轮胎和5万套全钢工程轮胎的年生产规模。在2021年上海期货交易所开展期权“走进企业 服务实体”试点活动中，雄鹰轮胎通过买入天然橡胶看跌期权策略，为天然橡胶原材料实现有效保值，并实现超额收益逾93万元，助力企业稳定生产经营。

　　案例情况介绍

　　2021年初，受全球天然橡胶减产影响，加上泰国橡胶局大量收购乳胶以及其南部天然橡胶树暴发落叶病等因素影响，供应链紧张，胶价持续上行。3月份之后，国内外天然橡胶产区陆续进入开割期，供应持续增加。与此同时，下游轮胎销售欠佳，供需矛盾转换，胶价应声下跌，天然橡胶市场呈现较大幅度波动。

　　天然橡胶是轮胎重要的原材料，其价格波动对轮胎企业生产经营产生较大影响。由于生产周期性，轮胎企业会提前购买天然橡胶等原材料用于生产。未来胶价如果下跌，将导致原材料贬值，企业不得不降低销售价，影响企业收益。面对原材料价格剧烈波动，雄鹰轮胎采用期现结合方式，主动利用期权等衍生品工具管理风险。

　　根据市场情况及企业需求，为防范原材料贬值风险，雄鹰轮胎决定买入看跌期权策略。策略一方面在价格下跌时期权收益可以弥补原材料贬值带来的损失，另一方面在价格上涨时有机会获得原材料升值的收益，整个策略仅需要付出少量权利金成本。此外，与期货套保不同，该策略在买入时就确定套保成本，风险总体可控，无需担心行情上涨或下跌追加保证金的问题。

　　2021年4月初，雄鹰轮胎以均价13000元/吨购买2810吨天然橡胶原材料用于轮胎生产，并需要对原材料保值近4个月。从行情来看，沪胶期货价格由年初17000元/吨回落至13500元/吨附近，下行趋势明显。与此同时，下游轮胎订单销售不佳，库存攀升，胶价下跌风险进一步加大。为防范原材料跌破成本价，雄鹰轮胎逐步在ru2109系列执行价格13000元/吨附近买入281手浅虚值看跌期权，支出权利金近182万元。6月中旬，上游天然橡胶供应增加叠加下游需求进一步疲弱，供需矛盾突出，沪胶期货价格跌至12500元/吨的区间底部，买入的看跌期权由虚值转为实值，雄鹰轮胎调整套保策略，提前平仓65手期权，收回权利金约97万元，并在行情反弹至13000元/吨附近时，再次买入65手期货空单套保，替换部分提前平仓的期权。7月，上游天然橡胶库存下降、下游需求提升以及国际原油反弹等多重利多因素，胶价上涨预期明显，看跌期权时间价值面临较大损耗，雄鹰轮胎再次调整策略，提前平仓66手期权，收回权利金近48万元。8月下旬，套保临近尾声。受美联储预期加息、资金避险情绪增强等影响，天然橡胶等大宗商品下跌，企业认为时机成熟并全部平仓，结束套保。

　　总体情况及效果

　　总体来看，2021年4-8月，雄鹰轮胎通过买入天然橡胶看跌期权策略为原材料保值，达到预期效果。风险管理方面，天然橡胶现货价格由11980元/吨上涨至12350元/吨，原材料增值近104万元，期权暨期货花费套保费用近11万元，综合期现后实现超额收益逾93万元。通过买入看跌期权，雄鹰轮胎有效避免价格下跌带来的原材料库存贬值、销售利润下降等风险，实实在在助力企业稳定了生产经营。