场外期权业务助力农产品价格改革

　　继期货公司联合保险机构推出“保险+期货”模式，助力玉米、棉花等农产品价格改革后，上海国际棉花交易中心(下称棉交中心)联合多家期货公司在新疆喀什地区试点保价服务也取得了不错的效果。

　　作为推进农产品价格形成机制改革的创新产品，保价服务与“保险+期货”模式虽然实现路径不同，但都是带有“保险”性质的金融避险产品，农户现货生产、销售端面临的价格波动风险通过专业风险管理团队的操作转移到期货市场。这两种创新模式各自具有什么特点和优劣之处呢？

　　南华资本管理有限公司金融衍生品部总监王敏楠表示，在“保险+期货”模式中，保险公司强大的业务网络和信用“背书”使得农户更容易理解和接受，能触及更大范围的更多农户；但缺点在于中间环节太多，导致场外期权权利金报价较高。

　　对于保价服务，王敏楠认为，它脱离了保险公司，要求市场参与者，特别是农民有一定的基础金融知识，由现货平台作为对接的媒介，涉及主体和中间环节相对较少，许多报价商同时竞价使得权利金的成本更低，市场流动性更好。“在保价项目中，棉交中心的角色类似于交易所，更多地承担了农户投教工作。未来项目要继续推广，投教工作仍是重中之重。”他补充说。

　　上海际丰投资管理有限公司综合业务部总经理郭拓野也表示，保价服务优势在于其方式更加直接，没有保险公司参与，中间环节减少，期货公司直接对农户，场外期权的成本会更低。缺点在于虽然实质还是价格保险，但少了保险公司这一环节，项目初期的推广工作更为复杂。

　　棉交中心总经理邱建华表示，新疆棉农分散，文化程度低，能否有效组织实施棉花保价服务，是保价服务项目成功的基础。“后期我们将充分依靠并扶持当地的棉花专业合作社和棉花加工企业，加强培训和组织；利用互联网特别是移动互联网的优势，结合专门开发的软件，开展网上保价服务交易，使交易快速、科学、透明，棉农易于理解和接受。”邱建华说。

　　据上海新湖瑞丰金融服务有限公司场外衍生品总监祝捷介绍，在棉花保价项目运行过程中，主要由棉交中心搜集了解棉农的需求和风险预期，如保价多少棉花、目标价位等，再由风险管理公司具体进行报价，棉交中心从中撮合促成交易。“目前我们每天也提供场外期权报价，让农户选择适合他们的合约。”祝捷表示，保价项目没有保险公司参与，要求棉农对期权有一定了解。

　　祝捷说，在“保险+期货”模式中，保险公司合并统筹大大小小农户的风险需求，组成一个保单到风险管理公司协商场外期权的规模、权利金，统一进行对冲；而在保价项目中，棉交中心更多充当买卖双方沟通渠道和交易平台的角色，因此效率相对较低，刚开始合约规模较小，需要等整个流程捋顺规范后，保价规模才会上得更快。

　　“对于期货公司而言，‘保险+期货’的沟通成本更高，因为保单都需要和保险公司、保险监管机构沟通，而保价项目不需要期货公司直接与农户沟通。”王敏楠对期货日报记者表示。

　　祝捷认为，期货公司与保险公司合作相当于“跨界”，期货公司协助保险公司设计的保单需要经过保监会备案审批，中间流程可能需要几天到几周时间。如果合约规模、对冲方案有不同之处，又需要走一轮新产品的审批流程，审批过了，保险公司、期货公司、农户等各方才可以正式签约。相比之下，保价项目的沟通成本较低。

　　值得注意的是，保险公司作为金融机构，现货平台作为更靠近实体经济的企业，两者对风险的取舍和交易模式也有一定区别。祝捷说：“我们接触合作的保险公司，有的会通过风险管理公司在期货市场上全部对冲，有的选择自己承担部分风险敞口，只要有专门交易团队就可以自己做。同样，现货平台也可以结合保单头寸，自己消化部分风险。”另外，在保价项目中，棉交中心还涉及实物交割环节，能够一并解决棉农的货物销售问题，打破了“保险+期货”中单一的现金结算模式。

　　综合比较后，两种模式到底哪个能走得更深、更远，可能取决于其复制与推广的可行性。郭拓野认为，当前国内现货交易平台众多，棉交中心可谓少有的“一股清流”。就棉花保价项目来说，搭建交易平台、制定交易规则方面容易复制，但客户资源、政府支持这些因素却难以复制。

　　王敏楠表示，整体而言，两种模式都能为农业发展提供保障，期待业务规模能够继续扩大，让更多农民从中受益。

　　祝捷说：“无论是哪种模式，价格保险的交易规模都会越来越大，多家期货公司合作是大势所趋，但做市商数量并不是越多越好，充分考虑专业能力、风控水准，8至10家做市商已基本能满足提供流动性的需要。”