四大险企的前半年：平安受强推 新华成南下资金宠儿

　　在四大险企的带领下，这几天港股內险板块再度逆市上扬。 　　以7月17日为例，先后获德银及瑞信分别升价至74港元及68港元的中国平安(02318)高见59.45港元，屡创逾两年高;其A股也半日升3%。

中国平安日K图

　　获德银略升价至44港元的中国太保(601601,股吧)(02601)续升2.6%至34.15港元，创逾年半高;其A股半日收升2.7%，高见36.5元，创逾两年高。

中国太保日K图

　　先后获德银及瑞信分别升价至32.3港元元及30.5港元元的中国人寿(02628)也高见26港元，接近52周高位26.05港元;其A股半日升3.6%。

中国人寿日K图

　　获德银视为行业首选之一兼升价至67.7港元的新华保险(601336,股吧)(01336)更是大涨8.39%，高见47.1港元，创两年高;其A股半日升4.5%，曾高见60.53元，近两年高。

新华保险日K图

　　上涨缘于四大险企陆续公布了2017年上半年保费收入，除了正在转型的新华保险，中国平安、中国人寿、中国太保均有不错的收入增幅。

　　回望年初至今，港股內险股一直被认为是低估值、高增长的价格洼地。四大险企虽然在板块的庇护下走出漂亮曲线，却也拥有各自命运——平安摇身一变称港股公认的大牛股，太保被不少大行认定是第二个平安，新华是投资者看好的坚定转型者，老大哥国寿在强劲攻势下似乎逐渐丢失一哥宝座……

　　四大险企的前半年，并不比当下热播剧《我的前半生》更乏味。

　　四大险企前半年保费收入同比增21.28%

　　据智通财经统计，2017年前半年，四大险企已公布的原保费收入合计9116.56亿元，相比去年同期的7517亿元增长21.28%，距去年全年的1.23万亿原保费收入仅相差34.93%。具体数据如下：

　　国寿上半年累计规模保费收入3462 亿元，同比上升18.32%，6 月单月保费477 亿元，同比上升12.5%。

　　平安4大控股子公司上半年原保险合同保费收入合共约人民币3411.49亿元，同比增加32.91%。其中平安寿险、平安产险、平安健康险及平赡养老险上半年原保险合同保费收入分别为2265.16亿元、1034.43亿元，9.82亿元及102.07亿元，较2016年同期增加38.67%、23.46%、213.14%及10.5%。

　　太保上半年累计原保险业务收入1631.07亿元，按年增逾24%。其中，子公司太保寿险累计原保险业务收入1105.51亿元，增逾34%;太保产险累计原保险业务收入525.56亿元，增近7%。

　　新华上半年累计保费收入612 亿元，同比下降13.79%， 6 月单月保费111 亿元，同比上升8.56%。

　　上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险保费分别同比增长18.32%、32.91%、24%，-13.79%。值得一提的是，新华保险的保费增速符合战略预期，规模保费边际上已呈现改善。

　　新华保险：坚定的转型者

　　自去年宣布转型以来，新华保险的姿态已经十分坚定。

　　新华保险董事长万峰去年12月表示，新华保险未来五年的主要任务是“做强”。为达成这一任务目标，要分为两步走：2016-2017年为转型期，这一时期的主要任务是调整业务结构、改善发展基础，公司将主动放弃趸交(一次性缴清全部保费)业务，聚焦期交保费;2018-2020年为发展期，这一时期的主要任务是形成新的发展态势。

　　智通财经了解到，寿险公司的利润与价值可分为利差、死差、费差及其他差，其中利差受到利率、投资收益率等资本市场因素的影响巨大。由于利率、投资收益率的波动性远大于死亡率、发病率等社会因素，因此利差占比高的寿险公司的 内含价值稳定性必然差，相反主要依靠死差的公司 内含价值 稳定性强。

　　业务转型使得新业务价值增速超过保费增速。2016 年公司新业务价值增速远超保费增速，主要原因在于公司2016 年以来全面实施业务转型，压缩银保趸交，大力发展个险业务，推动了业务价值的增长。

　　另一方面，港股高股息低估值的蓝筹股也一直在受南下资金关注，从南下资金的5 日平均净买入额来看，南下资金的每日净买入额已经从7 月7 日的18.8 亿元人民币迚一步上升至了7月14 日的20.17 亿元。从买入的前十大活跃股来看，新华保险等蓝筹股仍然是买入的主力。

　　交银国际发布报告称，预计新华保险上半年归属母公司股东净利润为34.94亿元人民币，同比增长4.8%，扭转2016年1季度以来盈利负增长的趋势，盈利增长主要来自准备金计提压力减轻，退保金同比减少，以及投资收益率同比提升。

　　一名长期观察新华保险的投资者认为，新华依然是港股市场上最便宜的保险股，当然新华也有自身的问题：代理人增员困难，保费收入下降，原银保保单大量到期遇到的现金流压力等，但这些都是可以期待客服的，毕竟公司还在转型的路上。

　　中国平安、中国太保：转向长期保障型产品

　　平安无疑是今年港股市场上表现最好的中资保险股。年初至今，平安H股的股价已经上涨了51.42%，截至7月18日收盘，平安股价涨0.43%，报58.75港元，成交量达6534.57万股，涉资38.33亿。

　　太保也不甘示弱，年初至今，太保H股已上涨25.51%。截至7月18日收盘，太保涨0.15%，报34.00港元，成交量达2483.24万股，涉资4.85亿。

　　伴随着股价快速上涨，平安和太保对投资者的态度也更加开放。2016 年 12 月 9 日、2017 年 6 月 26 日，平安和太保分别召开了大型投资者交流会，首次披露了长期保障型产品占比、利差占比、剩余边际等重要数据。

　　在险企中，长期保障型产品的占比提升是价值转型的最重要的表现形式，可带来死差提升与剩余边际快速积累。而死差扩大、剩余边际摊销稳健增长是反映 EV 稳定性与会计利润成长性的最关键指标。

　　其中，平安的长期保障型产品在个险新单中的占比从 2011 年的 42%升至 2016 年的 51%。2016 年长期保障型的新业务价值率高达 82.9%，而长交储蓄型、短交储蓄型的新业务价值率分别仅 31.0%和 15.3%。因此，长期保障型业务占比的上升能够提升整体新业务价值率。

　　从剩余边际上看，2016 年底，平安寿险剩余边际余额 4546.77亿元，较 2015 年底增长 37.4%。平安近年剩余边际摊销规模逐年递增，且同比增速逐年提升，这说明公司能够在资本市场波动可控的情况下，保证利润的稳定快速增长。

　　根据6月26日太保披露的核心数据，近年来，中国太保截至2016年末剩余边际余额约为1726亿元。在其1726亿元的剩余边际余额中，保障型业务贡献较大，占比高达63%。这组数据背后传递出的重要信号是：太保寿险业务对利率下行的敏感性低于同业，利润结构更均衡更稳定，关键是有约1726亿元的未来税前利润释放空间。

　　另外，太保的长期保障型新单保费占比从2011 年的 10%提升至 2016 年的 36%，长期险新保剩余边际增长迅速，这也主要得益于新保保费的增长以及长期保障型业务占比的提升。

　　安信证券发表报告称，由于受到准备金计提的影响，公司前六月的净利润与1Q17趋势一样，将保持小幅下滑的格局。公司预计随着2018年准备金评估利率重新上移，公司盈利将出现显著改善。太保目前估值为0.92倍 2017E P/EV，低于其历史平均水平1.3个标准差，长期看具有吸引力。

　　中国人寿：能否保住一哥宝座?

　　从原保费收入总额上看，中国人寿在上半年依然稳拿第一，但从增长速度上看，这位老大哥正逐渐失去优势。

　　一方面，从上半年的数据来看，国寿原保险保费收入同比增长18.32%，低于同期中国平安以及中国太保增速水平。另一方面，中国人寿增速水平在保险行业中同样并不出色，以前4个月数据为例，据日前保监会披露的数据显示，今年前4个月保险行业原保险保费收入同比增长27.81%。而据中国人寿公告显示，其在今年前4月原保险保费收入同比增速仅在20.04%。

　　但老大哥并不是全无胜算。在监管趋严的行业环境中，国寿作为国企、作为传统寿险龙头将充分收益。另外，国寿的基本面趋势仍然乐观，公司正在经历业务转型，产品结构和销售渠道结构都逐渐改善。

　　此外，国寿目前已经控股广发银行，下一步不是没有可能控股广发证券(000776,股吧)。广发银行正在IPO，如果广发银行IPO成功，这对国寿来说将是新的利好，2017年下半场，老大哥有可能重新领涨內险板块。

　　下半年还能不能看好內险股?

　　不管是四大掀起还是整个內险股板块，在上半年可谓出尽风头，到了下半年，是风光持续，还是就此偃旗息鼓?

　　从消息面上看，內险股的涨势不会那么快停止。

　　近期召开的全国金融工作会议确定了建立国务院金融发展委员会、重点防治系统性金融风险、定调金融稳定发展路线，再一次将金融维稳提上国家政策高度。而保险行业自年初开始，已经逐步清理高现金理财产品等风险因素，部分激进中小险企受到较大冲击，利于行业规范化发展。

　　花旗发表报告称，在此背景下，当局对保险公司的低利润储蓄型保险及进取型投资活动的监管将继续收紧，这对大型保险公司带来好处，因为能减少其竞争压力及扩大市占率。

　　该行又预期，市场期待已久的养老金改革计划将会在可预见的将来正式公布，虽然当局的税收刺激政策渐转温和，但预料这将会为人寿保险公司带来稳定的收入。

　　加之保险行业保费收入从2015年开始爆发，近两年保持双位数成长，人民对保险的认知已经大幅改观，加之社会各阶层普遍的焦虑使得保险诉求不断攀升。

　　但是保险在中国的渗透率依然远低于全球平均水平。保险依然是成长行业。

　　目前 H 股中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险静态 PEV分别为 0.94、1.42、1.06、0.91 倍。从估值上看，4 家保险公司估值水平则长期处于下降通道，股价依然有上升空间。