中金海外：7月非农好于预期 利好价值股、缓解欧日股市压力

　　本文来自“Kevin策略研究”微信公众号，作者为KevinLIU。

　　北京时间昨天(4日)晚上，美国劳工部公布了2017年7月非农就业报告。7月份新增就业20.9万人，好于市场预期的18万人；6月份非农则由22.2万上修至23.1万。此外，在劳动参与率提升的同时（62.9% vs. 6月的62.8%），7月份失业率（4.4%）却能较6月份的4.3%仍略有下降，也表明7月劳动力市场的韧性。不仅如此，薪资水平也略有回升，7月环比增速为0.3%，好于前值的0.2%；同比增速为2.5%，与6月持平但好于预期的2.4%。

　　由于此次非农数据整体好于预期，因此数据公布后，美元和美债利率明显上行，而黄金则因此回落。欧洲市场因欧元走弱而大涨；美股市场开盘微涨、金融股则表现更为强劲。对于此次非农数据的潜在影响，我们点评如下：

　　首先，从数据本身来看，7月非农整体好于预期，虽无需做过度解读，但仍有助于提振情绪。尽管我们一直强调在已经接近充分就业的状态下，对于单个月的新增就业数据无需做过多解读，但在上个月明显超出预期后，7月新增就业再次大超预期、且在20万人以上，便显得较为难得。从细分板块来看，此次就业人数的显著增长主要来自专业服务、教育保健、以及休闲和酒店；而零售、运输、采矿相对疲弱。从一般性的意义来看，我们此前多次强调过，在经历了过去几个月经济动能的持续放缓之后，衡量预期与实际差距的美国经济意外指数已经降至多年以来的低位，因此也意味着从预期的角度，未来经济数据整体超预期的可能性相对更大一些。

　　　　一直疲弱的工资增速也有所企稳并小幅回升，虽然并不显著，但有助于一定程度上缓解市场挥之不去的对就业强劲但工资不见起色的质疑和担忧，当然持续性仍有待观察。

　　更为难得的是，在劳动参与率（劳动力人口/总人口）上升的同时，失业率（就业人口/劳动力人口）却小幅下降，与此前几个月劳动参与率与失业率之间因分母变化往往一上一下的跷跷板效应不同，这也表明7月份不仅有较6月更多人进入劳动力市场、而且有进一步更多的人找到了工作。　　其次，从对货币政策的影响角度，或提振市场加息预期，但尚不足以改变现有路径。7月FOMC会议给出较为明确的缩表指引后，市场对于9月份开启缩表已经逐渐形成共识，预期差不大。不过对于12月份是否会再度加息则存在争议，特别是在过去几个月通胀明显走弱的背景下。

　　此次数据公布后，CME联邦基金利率期货隐含的12月加息预期一度小幅抬升，不过，考虑到美联储近期对于通胀趋弱的持续关注，在更多数据证明通胀走弱只是暂时性现象之前，期待单凭此次一个非农数据改变整体现有政策路径并不现实，因此，后续货币政策走向仍有待观察未来通胀走势。不过，7月份的基数效应、近期美元持续走弱、以及油价大幅反弹都有可能支撑7月份通胀同比增速有所回升，除非环比动能显著恶化。　　再次，从对市场和资产价格的影响角度，好于预期的就业数据有助于给一直维持弱势的利率水平和美元提供支撑，而这将又会带来一系列的连锁反应，如支撑价值股表现、缓解欧洲和日本股市因本币汇率过于强劲带来的压力等等。

　　由于8月份没有主要央行的议息会议（欧央行和美联储下一次关键的议息会议要分别到9月7日和9月21日召开）、而特朗普税改在8月第三周美国国会开始为期一个月的休会之前取得重大突破的难度也很大，因此在这样一个政策“空窗期”，当前各类资产与市场表现可能尚难以出现趋势上的显著逆转。不过，在此之外，近期美国经济基本面却持续出现一些积极变化，表现为多项数据超预期向好。

　　如果这一趋势能够持续的话，或对持续处于弱势的利率和美元提供一定支撑。

　　从资产价格和市场影响的角度，1）一方面，经济基本面向好和利率抬升将有助于市场风格重新向价值股切换，例如银行股；2）另一方面，美元如果能够因此在低位企稳的话，也会明显缓解欧洲和日本股市前期因本币汇率走强而面临的明显压力，这从今天数据公布后，美股银行股和欧洲股市明显上涨的表现中也可以得到印证。（编辑：王梦艳）