五谷磨房赴港上市不被投资者待见 上市首日股价遭破发

　　本报记者 夏 芳

　　12月12日，有着中国第二大天然健康食品之美誉的五谷磨房在香港资本市场上市。然而，上市首日，公司股价遭遇破发，昨日报收于1.42港元/股，当日下跌12.35%，公司市值为31.54亿港元。

　　对于五谷磨房公司股价上市首日的表现，香颂资本执行董事沈萌接受记者采访时表示，五谷磨房属于传统产业，缺乏业绩亮点，投资者对其价格的走势缺乏足够的信心，因此，公司股价上市首日破发将成为常态。

　　上市首日股价破发

　　根据公司公开资料显示，五谷磨房是一家主要从事天然健康产品的制造及销售业务的公司。该公司的主要产品包括标准配方谷物粉、个性化配方谷物粉、五谷伴侣及其它天然健康食品和产品。该公司产品的主要原料包括经烘制与研磨后混合的黑芝麻(000716,股吧)、核桃、淮山、枸杞、豆类、奇亚籽、燕麦和红枣。

　　本次公司公开发售股份数目为4.21亿股，发行价为1.62港元/股，所得款项净额6.09亿港元，35%用于加强公司综合分销平台并优化渠道组合；60%用于在广州市兴建南沙生产基地，并为此规划加工设施采购机器和设备；5%用作营运资金及一般公司用途。

　　根据五谷磨房的招股书显示，该公司销售渠道以线下为主，主要采取的是与超市签订协议、开设“体验式”专柜的直营模式。截至2017年底，五谷磨房在中国453个城市的超市，如沃尔玛、大润发、永辉、华润万家以及家乐福等，开设了3690个直营专柜。

　　从公司公布的销售数据来看，五谷磨房近年来的营收和净利润都在同比增长。根据公司招股书显示，从2015年-2017年，五谷磨房的营业收入从9.37亿元增长到了15.76元；净利润则由2015年的0.8亿元增长至2017年的1.88亿元，翻了一倍以上。

　　值得一提的是，五谷磨房产品的毛利率一直维持在70%以上，数据显示，2015年至2017年，五谷磨房整体毛利率分别为73.4%、77.0%及76.3%。

　　根据弗若斯特沙利文的数据，中国天然健康食品行业市场参与者相对分散，前五大从业者的零售额合计占2017年市场份额的比例仅为7.6%；不过，总体来看，该行业的零售额自2013年的680亿元增至2017年的1031亿元，复合年增长率为11.0%。预计2022年将达到1839亿元，自2017年起计的复合年增长率为12.3%。而按照2017年市场份额来看，五谷磨房作为国内第二大天然健康食品公司，目前市场份额仅为1.7%。

　　从上市数据可以看出，受益于行业发展，五谷磨房未来的增长还是有很多的想象空间的，但是，公司股价在上市首日却遭遇破发。

　　在行业研究员看来，五谷磨房在资本市场上的遭遇对于多数传统企业来说，破发将是一种常态。但是，在中国食品产业研究员朱丹蓬看来，五谷磨房未来的发展存在诸多不确定因素，也是导致其在资本市场不受待见的原因之一。

　　朱丹蓬对记者表示，五谷磨坊存在有几个制约，一是销售地方的制约，第二是品类的制约，第三是模式的制约，第四是利润的制约。因为五谷磨坊的主要渠道是在大商超，而随着大商超人流越来越少，商场的费用越来越高，在品类和模式单一的情况下，该公司上市之后的可持续发展，存在很多不确定的因素。

　　线上销售占比较小

　　值得一提的是，五谷磨房的销售虽然是线上线下结合，但是，线下传统渠道依然占比最大。统计2015年至2017年营收显示，五谷磨房通过线下渠道实现的营业收入分别为9.10亿元、11.31亿元、13.69亿元，占比达97.1%、93.8%、86.9%。而线上渠道的占比分别为2.9%、6.2%和13.1%。

　　根据五谷磨房招股书显示，五谷磨房的线上渠道则包括天猫、京东、唯品会等主要电商平台和社交网络平台。

　　记者在天猫查阅五谷磨房产品销售可见，其多数产品的销量并不乐观。统计显示，五谷磨房月销售量过万笔的仅有售价59.9元的红豆薏米粉和售价为59.9元的核桃芝麻黑豆粉；月成交过千笔的仅有66.9元/盒的益生菌红豆薏米粉和售价126元/盒的益元八珍；其它的品类月成交不足千笔，有的甚至仅有十几笔。

　　对于五谷磨房的未来发展，朱丹蓬表示，五谷磨房以线下销售为主，而近两年大卖场生意不断下滑，人流量急剧下降，从可持续发展的角度而言，五谷磨房的竞争力整体在不断削弱。

　　另外，五谷磨房的主要销售模式为线下专柜由销售人员推荐销售为主，这也使得公司产品定价相对于同类过高。

　　不过，对于公司及行业未来发展，五谷磨房信心十足，其认为，随着中国消费者的购买力增强和健康意识的提高，天然健康食品市场将迅速增长，增速超过食品行业整体增速。

　　但在朱丹蓬看来，五谷磨房应该在产品品类要多元化，销售场景要多元化，渠道拓展的多元化应该加强。“整个市场的前景是可以的，关键是(五谷磨房)如何在线上线下进行互补。”

　　致富证券研究部在对五谷磨房的风险提示中表示，五谷磨房集团并无以固定价格与原材料供应商订立长期协议，产量及生产成本取决于能否以具有竞争力的价格获取优质主要原材料。若原材料价格大幅上涨，可能对集团盈利能力及经营业绩产生不利影响。

　　而长雄证券分析师在研究报告中称，五谷磨房集团业务很大程度上取决于五谷磨房品牌的市场知名度，对集团品牌、商标或声誉的任何损害或未能有效推广集团的品牌，可能对集团业务及经营业绩产生重大不利影响。另外，集团业务受到消费者口味、喜好、观念及消费模式变化的影响；未能保持食品安全及始终如一的质量可能对集团品牌、业务及财务表现造成重大不利影响。