海底捞：一路向前的餐饮巨头 五大亮点解决行业“三高一低”痛点

　　火锅行业：市场规模大且格局分散，龙头扩张空间可观：

　　根据国家统计局数据，截止2018年中国餐饮行业市场规模已经突破4万亿；其中火锅作为最受欢迎规模最大的品类，市场规模已超4,300亿。当下火锅行业格局仍较分散，Top5的公司2017年市占率之和仅为5.5%，头部公司在原料采购、冷链运输、租金议价等方面的优势随着规模扩大不断累积，优质企业在未来有较大的市场份额提升空间。

　　海底捞：五大亮点解决行业“三高一低”痛点，铸就自身护城河：

　　餐饮行业的进入门槛较低，但要克服行业“三高一低”(高房租、高人力成本、高食材成本、低毛利)的痛点成长为大型连锁餐饮集团，难度却很大。海底捞成功解决了这些问题，建立了自己的竞争壁垒：扁平化结构下运营管理能力高效；通过设立专业化公司，推进了产业链的标准化；将员工利益和企业绑定，提供给消费者高品质的服务，使品牌拥有强议价能力。

　　空间测算：海底捞有2717家的开店空间

　　海底捞当前正处于高速拓店阶段，未来仍有巨大的开店空间。我们以海底捞最早发家且经营情况较好的郑州(截止2019年4月开店25家)作为范本进行内地门店空间测算，范围涉及地级市及以上城市，测算出海底捞的开店空间为2717家。

　　展望未来：提前布局，未来可期

　　海底捞的强大之处在于始终做到了提前布局，自身完善的系统将会支撑海底捞逐步发展成为一个餐饮平台企业，孵化出更多新品、更多业态。通过收购冒菜品牌优鼎优，海底捞正在尝试布局进入快餐领域。相较正餐，快餐每平米可以创造更多收入，和火锅相似，同样为非常好的餐饮细分领域。

　　盈利预测、估值与评级：

　　海底捞是全球最大(按营收规模)的火锅和中式餐饮品牌，当前正处于门店快速扩张阶段。我们预测2019-2021年分别净增加270/235/235家门店，未来三年收入分别为298.83/432.60/557.49亿元，净利分别为28.16/40.07/51.50亿元。我们认为对于现阶段高增长的海底捞而言，使用相对估值法较为合理，我们采用PEG法进行估值，按照1.5倍PEG/2019年53倍PE计算，公司目标价为34.3港元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：1)开店速度不及预期；2)行业竞争高于预期。

　　（文章来源：光大证券）