信达生物（1801.HK）：PD-1半年业绩首秀表现亮眼，短期利润承压不改长期价值

　　8月28日晚间，信达生物制药（01801.HK）发布2019年中期业绩报告。期内公司实现收入约3.46亿元，毛利率达88.1%。其中，公司首个商业化PD-1药物信迪利单抗在不到3个月内劲销逾3亿表现抢眼。而与之布局带来的销售费用大增，叠加高额研发投入，令短期利润承压，本期净利润亏损约6.68亿元。

　　1、达伯舒快速放量 劲销3.32亿

　　去年凭借向客户提供研发服务等，使得全年收入才刚好过亿的信达生物今年中期即迎来大爆发。半年内公司实现收入高达3.46亿，较去年全年增长逾三倍多，创新医药公司的成长潜力由此可见一斑。

　　能有如此强劲的增长，最大的功臣当属公司最新推出的重磅产品信迪利单抗（达伯舒）。达伯舒于去年12月份获批上市，并于今年3月9日开始面向市场销售，短短不到四个月的时间内就取得了高达3.32亿的销售额，这一收入水平更是占到了公司上半年总收入的96%。

　　作为信达生物旗下的拳头产品，达伯舒是由信达生物联合国际医药巨头礼来共同开发，于今年3月初正式上市销售。尽管上市时间不长，但凭借其在临床疗效、价格、渠道、品牌等方面的独特优势，迅速受到市场亲赖，实现销售快速放量。

　　从市场远景来看，此前公开资料显示，中国PD-1及PD-L1的市场规模在2019年将达到50亿元，而2030年将进一步扩充至984亿元，整个市场蓝海仍然庞大。当前市场上仅有为数不多的参与者，而且信达生物产品上市的时间与此前进口产品上市的时间间隔不大，基本处在同一起跑线，信达生物凭借性价比及本土作战优势，未来销售规模还将持续实现高增长，并进一步驱动公司业绩快速提升。

　　2、战略性亏损背后的驱动力

　　从此次财报来看，公司仍然处在亏损状态，上半年亏损7.14亿元，分析来看，则主要由于研发开支，销售及市场推广开支增加，其中部分由信迪利单抗注射液的销售额抵销。亏损比去年同期实质上增加了2.03亿。主要是由於研发费用的上升。其中1.64亿是付给美国Incyte 公司的里程碑费用。

　　财报显示，本期内公司与信迪利单抗相关的销售和推广费用达2.8亿元，占到营收的81%，一般而言，新品推出时的相关费用可达60％至70％。信达的费用略高於行业水平。不过从公司经营层面来看，这种短期在销售上的高投入其实也可以理解。

　　一方面，作为创新生物医药公司，信迪利单抗是其第一款推出市场的产品，前期势必要有较高的投入去铺成渠道，打造销售市场团队，进行学术推广及品牌建设等活动。基础体系的建设在所难免，这是为公司后续业绩的长期稳健发展所必须要做的前期投入。

　　另一方面，从公司长远价值来看，前期的体系搭建好了，后续在研产品相继出炉，也能够更好的快速投入到市场中去，借助公司搭建的基础设施快速成长，为公司长远发展带来实质效益。

　　再从公司的研发层面来看，今年上半年公司继续保持高强度的研发投入，上半年，信达生物研发开支增加了2.51亿元至6.71亿元。其中，研发开支增加一方面是根据与美国因塞特医疗(Incyte)公司订立的合作及许可协议向其支付阶段付款1.64亿元；另一方面，是公司更多候选药物于2019年上半年进入后期临床开发，令临床试验开支增加。

　　对于生物医药公司在研发层面的高投入是必须的，信达生物成立多年，在研发上一直保持着高投入的姿态，并借此也取得了不俗的成绩。此次对业绩贡献巨大的达伯舒产品便也已经充分验证了公司的创新能力。

　　当前信达生物已建立了拥有涵盖肿瘤、代谢疾病及其他主要治疗领域的21种创新产品，同时覆盖生物药及小分子药，16项新药已进入临床开发，3种药物IBI-305（贝伐珠单抗生物类似药）、IBI-303（阿达木单抗生物类似药）及IBI-301（利妥昔单抗生物类似药）的NDA已分别获国家药监局受理并获优先审评资格，均有望今明年陆续上市。随着这三大重磅产品面市，信达生物业绩高增长还将有足够的支撑。

　　总结而言，信达生物早期持续高投入导致承受亏损压力，不过从长远而言，这种战略性亏损为公司带来了长远价值，随着前期布局的成果不断释放，业绩实现如达伯舒产品这般快速爆发性增长也将指日可待。

　　3、结语

　　达伯舒的成功上市推动信达成功迈向商业化阶段，也进一步验证了公司的研发实力及商业运作能力。虽然商业化仍然还处在早起，导致了较大的运营、销售层面的投入，而公司还在陆续开发新的产品，公司短期内的利润增长仍然承压。

　　不过从长远来看，随着公司持续完善自身商业布局，打造强劲的管理运营团队，加之公司此前在研发层面高投入陆续产出更多的创新型重磅产品，这一系列因素也都将驱动信达生物未来的业绩实现高质量增长，值得期待。