“过气公司”鲁大师上市：首日暴涨218%，未来前途堪忧

　　首日暴涨，次日大跌

　　10月10日，第三次闯关的鲁大师（03601.HK）终于冲破障碍，成功跨进港交所大门，并书写了自己的传奇故事。

　　上市首日，鲁大师股价一路高歌猛进，开盘价4港元，相较2.7港元发行价上涨48.1%，盘中最大涨幅达到222.22%。

　　截至收盘，鲁大师股价报8.6港元，全天上涨218.52%，公司总市值增长2倍，突破22亿港元。

　　截止今年10月10日，港股主板IPO企业共有93家，其中上市首日涨幅超过100%的企业仅3家，鲁大师一骑绝尘，堪称2019年最火爆的港股。

　　（港股主板IPO企业涨幅前十，截止10月10日）

　　实际上，鲁大师上市首日的爆发早有征兆。数据显示，鲁大师上市时共获得了277倍的超额认购，此前大热的中烟香港（06055.HK）曾获得102倍认购倍数，鲁大师更上一层楼。

　　鲁大师获得资本热捧，最直接的原因是便宜。鲁大师发行价甚至低于上一轮融资价格，折价达到83%。而2018年7月，投资机构Lima High Tech入股鲁大师的价格是15.72港元/股。

　　鲁大师实现盈利也是加分项。2016年至2018年，公司营收分别为0.7亿元、1.23亿元、3.20亿元，两年间增长了357.14%；对应净利润分别为0.32亿元、0.56亿元、0.76亿元，两年间增长了137.50%。

　　值得一提的是，鲁大师上市首日，在股价暴涨218.52%的背后，换手率高达72%，这就像一轮“大洗牌”，筹码在不同玩家之间频繁交换。

　　果不其然，一日风光过后，上市次日鲁大师股价急转直下，短短4个交易日，股价累计下跌28.49%，让人不胜唏嘘。

　　创始人退出，360入主

　　在中国互联网圈，鲁大师属于“年少成名”的典范，也成了人们“伤仲永”的对象，到底怎么回事儿？

　　鲁大师原名“Z武器”，由鲁锦创立于2008年，是国内首款检查并尝试修复硬件的软件，即人们俗称的“跑分软件”。

　　鲁大师坚持免费下载原则，在PC为主的互联网时代，以迅雷不及掩耳之势抢占市场，成立当年用户规模已超千万，截止2018年底用户数量达到1.14亿人。

　　与众多初创企业类似，在鲁大师的成长路上，也曾经历实控人变更，这是决定鲁大师命运走向的重要转折点。

　　2010年，360收购鲁大师；2014年，鲁锦将全部股权卖给360，直接退出公司管理层，360全面接盘鲁大师。

　　正式入主后，360专门成立了齐鲁科技负责鲁大师的运营工作，周鸿祎的嫡系部队、360原来的部门经理田野担任鲁大师CEO。

　　2017年2月22日，鲁大师启动A轮融资，上海嵩恒网络科技有限公司（简称“嵩恒网络”）投资1.125亿元，取得鲁大师23.64%股权，成了公司第三大股东。

　　截至目前，360是鲁大师第一大股东，持股达到41.37%；鲁大师CEO田野持股27.67%，是第二大股东；嵩恒网络持股23.64%，是第三大股东。

　　PC得意，移动失利

　　随着移动互联时代全面爆发，PC市场遇冷，主攻PC端的鲁大师由盛转衰。尽管背靠360这棵大树，但“水能载舟，亦能覆舟”，对360的过度依赖让鲁大师上市之路频频遇阻。

　　在PC时代意气风发的鲁大师，进入移动互联时代后逐渐失利，缺陷越来越明显。

　　从鲁大师的月活跃用户来看，超过千万人的都是PC端产品，而手机端用户增长乏力，从2016年开始呈现出下滑趋势。

　　PC端产品是鲁大师营收最主要的来源，但问题随之而来，PC端获得的流量一般情况下只能导入PC端，很难导入移动端。

　　以人气较高的网页游戏为例，鲁大师的导流路径有两条：一是直接导入公司自营的鲁大师游戏页面；二是通过广告导入360等平台，360平台将一部分流量再次变现为网页游戏。

　　（鲁大师游戏页面）

　　但是，受移动端挤压和页游产品同质化的影响，网页游戏市场已经连续三年下降，页游市场2018年实际销售收入126.5亿元，同比下降18.9%，鲁大师难以独善其身。

　　现实已经给出答案，在毛利率方面，2016年至2018年，鲁大师线上流量变现的毛利率已经从87%下降到71.9%，2019年前四月进一步下滑到68%。

　　俗话说“开源节流”，在PC业务失利后，鲁大师想到开拓新业务增加营收，并看中了二手手机销售业务，希望凭借自身在硬件评测领域的形象地位解决二手销售中的信任问题。

　　这次跨界似乎并不成功，鲁大师的二手手机业务毛利率仅有3%。2019年前四个月，鲁大师的二手手机业务同比大幅下滑84%。

　　目前，二手手机市场已然一片红海，阿里巴巴旗下的闲鱼，58同城旗下的转转等，上面都有二手手机销售业务，而且名气都比鲁大师响亮，也难怪鲁大师会力不从心了。

　　扯不清的关联交易

　　在冲刺IPO的道路上，有个问题一直牵绊着鲁大师的上市脚步，那就是关联交易问题。

　　作为鲁大师第一、第三大股东的360和嵩恒网络，同时也是鲁大师最重要的两个大客户，公司与大股东之间关联交易太过密切。

　　2015年，鲁大师加入360主页导航联盟，通过向360主页导流获得广告收入，鲁大师还为嵩恒网络提供迷你弹窗和条幅广告服务，这些都是鲁大师营收当中的重要组成部分。

　　2016年至2018年，来自360的收入分别占公司当年总收入的67.2%、41.3%和22.4%，而来自嵩恒网络的收入分别占公司当年总收入的12.9%、33.9%和7.5%。

　　由此可见，过去三年间，来自360和嵩恒网络的收入之和，已经占到鲁大师总收入的80.1%、75.2%、29.9%，虽然占比逐年下降，但对鲁大师的总营收仍具有决定性作用。

　　在招股书中，鲁大师坦言，在可预见的未来，公司大部分收益将持续来自于奇虎科技及嵩恒网络。

　　正因如此，鲁大师的上市道路可谓一波三折。去年9月，鲁大师向港交所首次递交上市申请，但6个月后失效。今年3月，鲁大师再次向港交所递交招股书，依然扑了个空。

　　事不过三，今年9月，鲁大师第三次向港交所递交IPO招股书，终于梦想成真，以独立公司的身份跨进资本市场的大门。

　　有业内人士分析指出，鲁大师对360等大股东的过度依赖，以及未来盈利能力存疑，是导致公司前两次IPO失败的深层原因。

　　如今，鲁大师股价一路向下，公司市值跌到16亿港元，未来的股价走势并不乐观。

　　如何从PC时代的旧梦中清醒，并以最快速度追上移动互联时代的脚步，激发出自身的造血能力，才是鲁大师的当务之急。