国君(香港)：美高梅降至收集评级 目标价13.9港元

　　美高梅中国2019年第3季度经调整EBITDA同比增长38.6%至15亿港元。总收入同比增长21.5%至57.77亿港元。强劲的增长率主要由于美狮美高梅自2018年2月开业后业务运营的持续增长。

　　我们分别下调2019至2021年经调整EBITDA预测7.7%、7.9%及8.9%至60.10亿港元、65.66亿港元和70.40亿港元，分别代表24.2%、9.2%以及7.2%的增长率。2019年第3季度，尽管公司得益于高于通常的3.68%贵宾赢率（高于2.6%至3.3%的预计范围），但由于利润率低于预期，公司经调整EBITDA低于我们此前的预期9.7%。美高梅中国2019年第3季度标准化贵宾赢率下经调整EBITDA低于我们的预期16.0%。我们预测2019年至2021年的每股收益为0.499港元、0.679港元及0.833港元，分别对应77.6%、36.0%及22.7%的增长率以及分别对应8.4%、10.9%和12.4%的股东净利润率。

　　维持13.90港元的目标价，但将评级由“买入”下调至“收集”。盈利预测已经下调，但基于目前较高的行业估值（相当于13.0倍预测经调整EV/EBITDA，对比我们8月26日发布上一份美高梅中国公司报告时的11.2倍），我们将维持我们的目标价。公司股价在上一份公司报告发布以来已经上涨了11.6%，逐步接近我们13.90港元的目标价，因此我们下调了我们的投资评级。我们的目标价相当于9.7倍/9.0倍2019/2020年经调整EV/EBITDA，并且对我们运用折现现金流方法得出的每股估值17.03港元有18.4%的折让。