中泰国际：Hygieia Group评分56分 评级为不申购

　　内容摘要：

　　Hygieia Group Limited（1650 HK）

　　公司简介

　　Hygieia Group是一家总部位于新加坡的清洁服务供应商，主要在新加坡及泰国两地开展业务。根据弗若斯特沙利文报告，2017年按收益及市场份额计，公司在新加坡清洁服务供应商中排名第三。

　　中泰观点

　　新加坡清洁服务市场稳定增长：根据弗若斯特沙利文报告，随着新加坡商业及住宅区域的增加，个性化清洁服务市场预期将于2022年达6.6亿新元，2018年至2023年的复合年增长率约为8.6%。此外普通清洁市场预期将于2022年达至20.3亿新元，2018年至2022年的复合年增长率约为7.9%。

　　经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年6月30日，公司营业收入分别为0.5亿新元、0.6亿新元、0.7亿新元及0.4亿新元，来自五大客户的收益占收益的41.8%、37.6%、41.5%及38.4%；毛利率分别为23.9%、18.2%、17.5%及17.6%，毛利率持续下跌由于（1）公司拟维持具有竞争性的定价且无法将所有增加的成本转移至客户、（2）当地及外籍工人的数量增加导致雇员福利开支及外籍工人征税及费用增加；贸易应收款项分别约为910万新元、1，090万新元、1，160万新元及1，400万新元；平均贸易应收款项周转天数分别为77天、65天、57天及62天；净利率分别为14.0%、9.2%、9.1%及1.7%。公司服务合约期限为一至三年，合约的续约率分别约为58.9 %、60.7%、54.5%及58.6%。

　　估值方面：按全球公开发售后的20亿股本计算，公司市值为5-6亿港元，低于港股同业平均水平。18年公司市盈率约为13.4-16.0倍，处于行业平均水平；市净率约为2.75-2.91倍，处于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为47.4%和20.4%，高于行业平均。之前同属清洁服务行业，背靠珠海华发、粤丰环保（1381 HK）两大实力大股东的庄臣控股（1955 HK）首日股价不错，但考虑此次公司保荐人往绩不太理想，我们予其56分，评级为“不申购”。

　　风险提示：（1）市场竞争风险、（2）合约续签率影响。