KILCOY:毛利率14% 澳洲高级牛排何以撬动港交所味蕾?

　　西餐的普及让“老饕”们对各种类型的牛排如数家珍，如安格斯牛、和牛等等。不过，高级牛排动辄数百元甚至上千元的价格，让很多人望而却步。高级牛排因此被很多人打上了“暴利”的标签。那么，牛排究竟是不是“暴利”，卖牛排又是否为一门好生意？KILCOY GLOBAL FOODS（下称“KILCOY”）给你答案。

　　澳洲最大的高级牛肉供应商

　　据港交所披露，KILCOY于1月2日向港交所递交招股书。花旗和招银国际为其联席保荐人。

　　KILCOY招股书显示，公司是一家快速增长的全球优质食品解决方案供应商，专注于高级牛肉及其他优质动物蛋白产品。其业务遍布全球，业务及加工设施战略性地分布于澳洲、中国及美国，为位于超过35个司法管辖权区的顶尖全球性及全国性食品服务供应商、零售商、批发商及机构客户提供服务。

　　KILCOY的产品组合分为三大支柱解决方案：牛肉解决方案、蛋白解决方案以及膳食解决方案。

　　从收入结构看，牛肉解决方案为KILCOY第一大业务，2019年前三季度，公司牛肉解决方案实现收入5.59亿美元（单位下同），占比64.1%；蛋白解决方案实现收入1.57亿元，占比18.1%；膳食解决方案实现收入1.55亿元，占比17.85%。

　　　　智通财经了解到，KILCOY牛肉解决方案业务产品分为顶级、特级及高级系列，主要以旗下Carrara Wagyu、Ebony Black Angus、Kilcoy Pure及Kilcoy Blue Diamond品牌为代表。在国际市场及澳洲本地销售该企业牛肉解决方案产品，其客户包括来自日本、韩国、澳洲、美国及中国的跨国及全国性龙头批发商、深加工商及/或食品服务供应商。

　　根据弗若斯特沙利文报告，于2018年，按总销量（本土及海外）及海外销量计，KILCOY为澳洲最大的高级牛肉产品供应商，所占总销量（本土及海外）的市场份额约25.8%；在澳洲高级牛肉出口市场所占的市场份额约为28.7%；按总中国进口量计，KILCOY为对中国而言全球最大的高级牛肉产品供应商，占中国高级牛肉进口市场份额约27.3%。

　　　　于2018年，按销量计，KILCOY在出口到中国、日本及韩国市场的澳洲高级牛肉出口中均排名第一，占出口到中国、日本及韩国的澳洲高级牛肉的市场份额分别为40.5%、15.5%及58.8%。

　　　　KILCOY在蛋白及膳食解决方案市场也有不小的影响力。于2018年，按收入计，公司乃美国真空低温烹调产品市场的第二大供应商。公司在美国的附属公司Ruprecht实现总收入8810万美元，所占市场份额约为13.5%。此外，按收入计，KILCOY于2018年向中国QSR供应蛋白解决方案产品的第五大供应商，占中国市场份额0.6%；按采购量计，公司为中国收入最高QSR的最大牛肉蛋白产品供应商，以及中国收入第二高QSR的最大水产供应商。

　　盛名之下，盈利能力难副

　　据智通财经观察，KILCOY在食品解决方案领域负有盛名，但公司盈利能力却不如那般具有想象力。

　　招股书显示，截至2017年及2018年12月31日止年度及截至2019年前九个月，KILCOY总收入分别为8.5亿元、10.72亿元和7.49亿元。2018年和2019年前三季度的收入增长率分别为26.1%和15.6%。

　　期间，公司毛利润分别达到5560万元、1.07亿元和1.22亿元，毛利率分别为6.5%、10%和14%；净利润分别为520万元1160万元和2540万元，净利润率分别为0.6%、1.08%和2.92%

　　　　根据智通财经的了解，KILCOY的毛利率和净利率较低的原因与公司商业模式有关。

　　招股书显示，KILCOY的业务模式由食品行业价值链的中游延伸至下游，当中包括初步加工、增值加工、包装及销售牛肉解决方案、蛋白解决方案及膳食解决方案产品。公司需向上游供应商采购，牛肉解决方案产品所用谷饲牛畜及采购蛋白解决方案产品中所用部分水产而采纳远期采购模式。

　　　　2019年前三季度，KILCOY按性质划分的销售成本中，有6.28亿元来自原材料，占销售成本的83.9%及总收入的72.1%。

　　　　由于业务利润偏低，以至于KILCOY近年来经营所得现金并不足以覆盖投资活动现金需求，公司长期需要融资来补充经营现金需求。

　　　　截至2019年11月30日，公司现金及现金等价物为3410万元，短期贷款与借款金额达到6670万元。可见公司现金状况并不宽裕。

　　有充足产能应对需求 　　不过，从行业和公司业务两个维度分析，KILCOY未来的现金状况有望得到改善。

　　根据弗若斯特沙利文报告，2018年至2023年，全球高级牛肉的消费量将由1174.7万公吨增长至1248.7万公吨，复合增长率虽然只有1.2%，但新兴市场的需求仍然保持旺盛。其中中国高级牛肉的消费量将于2023年达到62.8万公吨，2018年-2023年复合增长率达到10.2%，期间进口高级牛肉将以13.8%的复合增长率增长。

　　　　KILCOY招股书显示，受多种因素推动，高级牛肉的全球需求已超越全球供应的增长，导致高级牛肉价格持续上涨。例如，于2004年至2018年，中国牛肉的平均价格以9.8%的年复合增长率增长，大幅高于同期中国鸡肉的3.8%年复合增长率及猪肉的3.1%年复合增长率。

　　实际上，高级牛肉价格上涨已经为KILCOY牛肉解决方案带来正面影响。2019年前三季度，公司该业务毛利率达到10.5%，同比提升2.8个百分点。

　　　　除此之外，KILCOY还在大力发展高附加值业务。招股书显示，截至2017年及2018年12月31日止年度及截至2019年前九个月，公司蛋白解决方案业务营收分别为1730万元、2470万元和2530万元，保持较快增长速度，2019年前三季度，蛋白解决方案业务毛利率达到16.1%，同比提升6.6个百分点。

　　截至2017年及2018年12月31日止年度及截至2019年前九个月，KILCOY膳食解决方案业务营收分别达到1670万元、2800万元和3790万元，同样增长迅速。2019年前三季度膳食解决方案业务毛利率达到24.4%，同比增长8.7个百分点。

　　值得注意的是，为应对不断增长的需求，KILCOY位于澳洲及美国的设施分别于2018年初及2018年底已进行了一连串升级及扩建，公司澳洲设施的牛肉解决方案产品产能于最后实际可行日期达到23万公吨。截至2019年9月30日止九个月，公司牛肉解决方案产品的利用率分为66.2%；而位于伊利诺伊曼德林生产蛋白解决方案及膳食解决方案产品的美国设施的利用率为48.6%。

　　总体来看，高级牛肉行业龙头地位、新兴市场强劲需求、充裕的产能三核心因素叠加，KILCOY若能成功上市，还是值得一看。

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