中金：天伦燃气首次予跑赢行业评级 目标价7.10港元

　　中金公司发布研究报告表示，预计天伦燃气（01600）2019-21年EPS分别为0.86/1.02/1.20港元，CAGR为2018-21年28%，首次覆盖天伦燃气公司（01600）给予跑赢行业评级，目标价7.10港元，对应2020年6.0倍市盈率，隐含36%的股价上行空间。当前股价交易于4.4倍2020年市盈率。

　　中金称，天伦燃气煤改气盈利性与现金流或好于预期，看好天伦燃气的新型煤。天伦燃气的新型煤改气模式更加注重于煤改气本身的盈利回报，而非完全依赖政府直接补贴，相较于传统模式更加温和，且具有地域优势，因此其盈利性与现金流或好于预期。该行预计公司可通过计划的500万户煤改气项目获得超过30亿元的净利润以及10亿元的现金流。

　　天伦燃气城燃项目并购持续推进，继续推动盈利增长。该行认为公司具有丰富的并购经验，已经积累了大量河南省内外的交易资源与经验。预计未来公司仍然有望借助于公司现有的长输管网系统，并在河南省“百城提质”的号召下加大对省内项目的并购，同时也将借助于气源贸易新业务获得更多气源，加强对省外业务的并购。中金预计公司2020年用于并购的支出可能为8-10亿元。

　　中金认为，天伦燃气气量高增速有望维持，得益于存量项目与潜在并购机会。公司历史气量增速高于全国平均，预计公司2019年不含贸易与批发的气量增速有望达到22%。展望未来，该行预计公司气量增速有望维持高增速，主要得益于存量项目气化率进一步提高以及潜在并购项目的贡献，预计公司2020年气量增速有望超过20%。

　　中金还表示，当前市场比较关心公司煤改气项目的盈利性与现金流压力，但该行做出了比市场更为仔细和严谨的测算，得出了煤改气项目贡献超市场预期的结论。

　　该行认为天伦燃气的潜在催化剂包括：2019年业绩发布以及2020年指引；煤改气项目款项的到位；并购项目完成的公布。