神州租车“易主” 陆正耀这笔“熟人买卖”值不值？

　　　　神州租车(OO699.HK)的“接盘侠”已确定。

　　4月16日晚，神州租车发布公告称，其主要股东Amber Gem Holdings Limited(以下简称“Amber Gem”)及神州优车已于当日订立买卖协议，Amber Gem将分两批收购神州租车共计不超过17.11%股份。

　　交易完成后，Amber Gem的持股则将由原来的10.11%增至27.22%，一跃成为神州租车的大股东，神州优车的持股量则大降至8.81%，退居成为第三大股东。

　　此前瑞幸咖啡造假事件持续发酵，由于瑞幸咖啡董事会主席陆正耀，同时也是神州租车主席兼非执行董事以及神州优车的实际控制人，导致神州租车股价一度大幅跳水。

　　这次股份转让的原因是是什么？受瑞幸造假风波牵连？股份转让会导致控制人有哪些变更？会对股价产生什么影响，是否有考量？

　　《商学院》就相关问题致函神州租车公关，对方表示目前还是请以上市公司发布的公告为准，暂时不接受采访。

　　“接盘侠” Amber Gem

　　这场交易是熟人买卖。

　　公开资料显示，Amber Gem是美国私募股权投资公司华平投资的子公司，而华平投资2010年便以2亿元参与了神州租车的B轮融资。

　　Amber Gem将分两批收购神州租车股份。

　　首批股份收购协议显示，Amber Gem于4月16日向神州优车子公司收购9860.8万股神州租车股份，占公司总股本比例约4.65%，每股作价2.3港元，较16日收盘价2.03港元/股溢价13.3%。

　　第二批股份收购协议显示，Amber Gem向神州优车子公司有条件收购神州租车股份约2.64亿股，约最多占公司总股本的12.46%，总代价不多于1.16亿美元，每股作价3.4港元，较16日收盘价上涨67.5%。

　　作为参照，神州租车股价2019年长期在6-7港元间上下浮动。华平投资的此次“抄底”，是笔划算的交易吗？

    在接受《商学院》记者采访时，中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林认为评判华平投资这一次操作是否明智，基于公开的信息，可以从以下两个方面看，其一神州租车近期跌的逻辑，其二是未来的增长逻辑。

　　第一个方面，短期来看，疫情影响了人们的出行，进而降低了租车的需求，同时，根据乘联会的消息，乘用车市场年初的疲软表现也一定程度上影响了租车市场。同时，神州租车股价下跌还有一个原因是因为其与瑞幸咖啡都属于陆正耀控制，因此瑞幸东窗事发，神州租车也受到牵连。

　　而从未来增长逻辑上来看，神州租车的汽车服务领域商业闭环和良好的股权架构，以及完善的汽车租赁和增值服务，再加上租车行业还存在着比较大的市场空间，行业渗透率并不高，所以，该公司是具有一定的长期增长前景的。综上可以看出来，造成神州股价下跌的原因大多是短期偶发因素，而长期来看该公司前景乐观，因此华平投资这一次抄底是比较明智的。

　　不过，需要指出的是，这些都是基于公开的信息分析的，但往往从“前科”的角度来说，还是会存在严重信息不对称的可能性，是否还存在类似瑞星咖啡这样的“坑”也不好说，而且华平投资此前在神州租车B轮融资投入了2亿美金，其中是否仍是陆正耀的资本魔术局中局也不好说。这需要进一步观察。

　　资本市场、上市公司研究专家况玉清表示，神州租车股价较瑞幸造假事件前跌了70%左右了，华平投资这次出手有点赌一把的性质，如果神州租车没有像瑞幸一样造假，那还算是个便宜的标的。

　　为何卖的是租车？

　　除了2014年在港交所上市的神州租车，陆正耀手下还有于2016年挂牌新三板的神州优车，和在2019年5月登陆纳斯达克的瑞幸咖啡。这两家公司陆正耀分别持股30%和23.94%。

　　神州优车停牌前的股价为10.04元/股，看起来比神州租车的股份要更值钱。

　　况玉清认为神州租车是他唯一可卖的优质资产，除此之外几乎没有其他的。剩下可卖的估计就是神州优车账上50亿左右的闪贷资产包，但是这个坏账卖了会折价严重，巨额亏损。而且神州优车还是新三板，很少投资者敢接。

　　在况玉清看来，虽然神州租车的债务压力很大，90%负债为有息负债，但还没有到资不抵债那一步，神州租车的车队资源，尤其在一线城市还是值钱的，因为一线城市都不发新牌照了。

　　2019年5月，神州租车将于今年2月到期的5亿美元优先票据中的1.72亿美元置换成了三年后到期的新长期优先票据，但付出的代价是：票面利率由原来的6.125%大幅上调至8.875%；同时神州租车还以同样的成本又新发行了2亿美元的长期优先票据，以偿还于2019年11月到期的债务。

　　况玉清指出，神州租车长年通过巨额举债购置车辆用于出租运营，其有息债务占到了总负债的九成，在这样的重资本模式之下，该公司2019年的财务费用(融资息费净支出及汇兑损益)超过10亿元，吃掉了公司大部分的毛利润，导致该公司2019年的归属股东净利润只有3078万元，同比下滑近90%，财务费用成为影响神州租车盈亏的决定性因素。

　　（文章来源：商学院）