新股前瞻丨久久王食品：欲成“甜食王”先过产能关

　　近期，网易（09999-S）、京东（09618-SW）以及一众医药股先后登陆港交所上市，港股迎来“甜蜜打新期”。与此同时，来自福建省晋江市的甜食产品制造商——久久王食品国际有限公司（下称“久久王食品”），仍然没有放弃上市的期望，于近期第三次递表，决意给港交所增加一点甜。

　　久久王三度递表，业绩再上新台阶

　　根据久久王食品招股书，公司成立于1999年，是福建一家甜食产品制造商，生产及销售甜食产品，包括胶基糖果、压片糖果、充气糖果及硬糖。

　　久久王食品的业务模式为，向供应商采购原材料，在公司内部生产设施中生产并包装甜食产品，以公司中国及海外国家的OEM客户及贸易商所拥有或获授权的品牌销售该企业的产品，或者通过电子商务渠道以公司的自有品牌(即酷莎、拉拉卜及久久王)向中国的分销商或终端消费者销售公司的产品。

　　经过20年发展，久久王食品开启上市征程。公司分别于2019年5月及11月申请港股主板上市，但均未成行。2020年6月9日，久久王食品再度向港交所递交主板上市申请，这一次公司在业务经营上有了明显进步。

　　久久王食品最新招股书显示，在生产端，公司位于福建省晋江市的内部工厂面积约为11.76万平方米。于最后实际可行日期，公司拥有32条产品生产线，年产量为约1.5万吨。公司于2019年11月公布的招股书显示，晋江工厂面积约为11.76万平方米。于最后实际可行日期，拥有31条生产线和约1.24万吨年产量。

　　在销售端，公司产品主要进驻大卖场、超市、杂货店及糖果食品店。截至2019年12月31日，公司共拥有115名分销商，其销售网络覆盖中国一个直辖市、两个自治区及19个省份。分销商数量较2018年同期的90名增长25名，销售网络覆盖省份也增加一个。

　　产能和销售渠道扩张直接推动久久王食品业绩增长。

　　2019年，久久王食品营收达到4.14亿元人民币（单位下同），较2018年的3.81亿元增长8.66%。

　　据弗若斯特沙利文资料，按收益计，久久王食品在福建省整体甜食市场排名第二，占2019年该区域市场份额约2.7%及2019年中国市场份额约0.7%，分别较2018年提升0.2个百分点和0.1个百分点。

　　分产品来看，2019年久久王食品自有品牌产品收入达到2.11亿元，较2018年同期的1.65亿元增长27.91%，自有品牌产品成为销售增长驱动力；OEM产品于2019年实现收入2.03亿元，较2018年的2.16亿元下降5.99%。

　　此外，久久王食品于2019年实现毛利润1.3亿元，较2018年的1.15亿元增长13.68%；毛利率提升1.4个百分点至31.5%；净利润达到4319.6万元，较2018年的3868.6万元增长11.66%。

　　资金掣肘的福建“甜食王”

　　交出这样一份业绩答卷，久久王食品距离实现上市梦也许能更近一步。

　　不过据观察，久久王食品未来若要维持业绩持续增长，仍需进一步改善公司资金状况。

　　招股书显示，2019年久久王食品经营活动所产生的现金净额为4779.5万元，同比下降36.78%。2017年至2019年公司经营活动所产生的现金净额累计达到约1.42亿元，同期投资活动所用现金净额累计达到约2.1亿元。

　　据久久王食品招股书，公司经营活动所得现金之所以难以覆盖投资支出，一方面是由于公司贸易应收款随收入增长而递增。截至2019年末公司贸易应收款项达到1.07亿元，同比增长18.1%。

　　另一方面，久久王食品属于重资产经营模式。在业务扩张之时，公司需要不断新建生产设施，同时还要处理设备折旧，这势必增加公司资金投入。

　　按照久久王食品的未来计划，公司上市募集的资金将主要用来产能扩充、更换现有生产线机器、偿还部分银行贷款、加强营销力度及用作一般营运资金等。

　　产能扩充方面，久久王食品表示，拟于2021年8月前引入6条制造胶基糖果的新生产线及3条制造压片糖果的新生产线。估计新生产线采购成本将为3350万元，预计建设成本将约为2700万元。

　　公司预计有248台机器及设备（占公司机器及设备总数的约34.4%）已或将于2020年6月30日之前悉数折旧，预计新设备及机器的总采购成本约为3480万港元。

　　注意到，招股书显示，截至2019年公司总体产能利用率为89.7%，其中甜食产品产能利用率为90.7%，若老旧设备不能得到及时更换，公司的产能可能进一步承压。

　　问题在于，截至2019年末，久久王食品的现金及现金等价物为3768.4万元，于2020年4月30日进一步下降至701.3万元，这样的资金状况要支持大规模生产设施扩张及更新并不容易。

　　更何况，截至2019年末久久王食品短期银行借贷为2.25亿元，同期资产负债比率高达1.1倍。这些因素都预示着，久久王要实现一系列未来发展计划需要借助资本市场的力量。

　　甜食行业增长趋缓，久久王成长性待考

　　接下来的问题是，假设久久王食品在未来按计划顺利扩充产能及设备更新，公司能否保持较快的业绩增长速度。

　　之所以有这样的疑问，原因是，根据弗若斯特沙利文的报告，预期全球甜食市场规模（按零售额计）将由2020年590亿美元增长至2024年约669亿美元，复合年增长率约为3.2%。

　　中国人均年甜食消费量将保持稳定，自2020年至2024年，估计将以复合年增长率约–0.7%的较慢速度减少。

　　行业规模增速平缓，会使得业内企业更多的依靠销售渠道扩张和产品提价来完成业绩增长。

　　注意到，从国内、国外两个维度划分，2019年久久王食品主要销售增量来自国内。2019年公司来自中国的销售额为3.65亿元，同比增长14.6%。海外市场方面，除了亚洲市场实现良好增长，欧洲及其他市场销售额均出现大幅下滑，非洲市场已几无收入。

　　产品售价方面，近三年公司产品单价保持稳定增长，由2017年的31.7元/千克增长至2019年的32.8元/千克。

　　由此看来，如果久久王食品在海外市场销售表现能够良性复苏，公司未来的成长性可高看一眼。