业绩领跑 股价领涨 世茂剑指投资回报TOP5

　　市值创新高领涨内房股 世茂做对了这几件事。

　　规模带来的利润，盈利推升股价，世茂集团正进入业绩发展和股价提升的良性循环。

　　8月25日，世茂集团（00813.HK）发布2020年上半年业绩报告。公司营收和净利润继续保持强劲的增长，半年报分红0.7港元/股。在头部房企中，这无疑是一份相当靓丽的业绩报告。

　　世茂集团优异的表现直接体现在股价走势上。公司是为数不多的几家市值过千亿的民营房企之一，不断刷新股价新高已经成为公司在二级市场上的“新常态”。

　　这得益于世茂集团在稳健财务前提下规模的不断提升，从而实现先做大再做强的发展路径。

　　世茂集团董事局副主席、总裁许世坛在业绩发布会上就表示，用利润推动股价提升使世茂集团成为中国前五最具投资回报的以地产为主营业务的公司。

　　除了优秀业绩带动股价上涨使股东获得丰厚回报外，慷慨分红是世茂集团的一大亮点。2020年上半年公司分红创下半年分红新纪录。在庞大的土地储备和公司多元新战略推动下，属于世茂集团的增长空间还远未结束。

　　捷报频传

　　销售过千亿的房企不下30余家，但目前市值能够达到千亿的房企不过10家左右。世茂集团无疑是市值千亿房企俱乐部中最为亮眼的房企之一，这是因为即使受到新冠疫情的不利影响，公司股价还是刷新了历史新高，在内房股中领跑涨幅榜。

　　股价能够在不利条件下持续刷新上市新高，反映了投资者对世茂集团中长期的看好。股价是公司经营的结果，在不断刷新历史的股价背后，是世茂集团近几年来持续稳定的盈利回报。

　　世茂集团的半年报显示，2020年上半年公司实现营收645.5亿元，同比增长14.1%；核心利润82.5亿元，同比增长9%。股东应占核心利润61.6亿元（包含物业股权处置收益6亿元），同比上升16.0%。公司合约销售额达1104.8亿元，同比增速高居前10房企的第二名。

　　2017年-2019年世茂集团股东应占核心业务净利润分别为69.3亿元、85.51亿元和104.78亿元，同比分别上升10.9%、23.4%和22.5%。在2019年股东核心净利润成功站上百亿规模后，2020年上半年继续保持增长。

　　而且公司股东应占利润的增长主要由核心利润增长推动而非公允价值等账面盈利。这说明世茂集团净利润“含金量”十足，在业绩驱动下公司股价受到投资者追捧也就不足为奇了。

　　在经营业绩接连迈上新台阶的同时，世茂集团加大了分红力度来回馈投资者。根据中期报告，公司宣布每股派息0.7港元，增幅高达16.7%。这也是世茂集团连续7年在中报中送出现金红包，并大幅刷新中报分红记录。

　　实际上，作为为数不多坚持高分红的龙头房企，近几年世茂集团分派的现金红利基本在净利润的40%上下，如此的高分红在龙头房企中非常鲜见。根据Wind统计，自2006年以来，世茂集团的累计分红率达到33.50%，分红率遥遥领先绝大多数同行竞争中。

　　自2006年上市以来，世茂连续14年坚持派息，累计现金派息313亿港元。世茂集团排到了龙头房企前列。

　　世茂集团董事局副主席、总裁许世坛在业绩发布会上表示，公司中长期目标是“成为中国前五最具投资回报的以地产为主营业务的公司”。最具投资体现在两点上：一是利润，而是股价。

　　许世坛表示，过去三年公司主要是做大规模，未来五年的目标是做强利润。随着公司利润不断提升和一以贯之的高分红，投资者看到增长公司的股价自然就有很好的表现。

　　不断增长的利润让投资者看好世茂集团的未来发展，随着利润增加不断抬高的分红又吸引更多的投资者，持续上涨的股价让公司股东获得了丰厚回报。公司真正进入了持续发展和提升的良性循环。

　　世茂集团能够稳增长的源泉是公司签约规模的不断扩大，从而实现向规模要效益。房企没有规模是不行的，但因为规模而放任财务杠杆则会将企业至于危险中。在龙头房企尤其是民营房企中，以稳健着称的世茂集团是其中的标杆之一。

　　财务稳字当头

　　公司之所以能够连续送出高分红的现金红包，得益于其强大的自我造血能力。自2017年起，世茂集团已经三次连续在年末实现正净经营性现金流了。

　　2017年-2019年，世茂集团经营活动产生的现金流量净额分别为114.79亿元、22.1亿元和294.8亿元。经营现金流连续为正显示了世茂集团内生增长的稳定性，这来自于公司优异的销售回款率。

　　2017年-2019年世茂集团的签约销售分别为1007.7亿元、1761.5亿元和2600.7亿元，公司在行业内的排名顺利跻身前10。同期公司的销售回款分别为807亿元、1374亿元和1950亿元。除了2018年略低于75%，其余基本在75%以上。

　　2020年上半年公司签约销售为1104.75亿元，同比上升10.1%，增速在前10房企中高居榜眼。7月份公司签约收入近290亿元，8月份有望接近300亿的水平，“公司有信心超额完成全年3000亿元销售目标”，许世坛表示。

　　正是在销售回款的强劲助推下，世茂集团的内生造血能力才能逐步走强。销售回款的增加带来的积极结果之一是现金储备更加丰厚。2017年-2019年世茂集团的现金储备分别为330.07亿元、495.77亿元和596.23亿元。2020年上半年公司的现金储备为699.2亿元，较2019年底上升17.3%。

　　2017年-2019年世茂集团的短期借款分别约为182.0亿元、313.1亿元和367.8亿元，2020年上半年为395.7亿元，现金远超短期借款。现金短债比1.8，结构安全健康。

　　实际上，近几年世茂集团短期借款占比从未超过30%，公司的长短期借款结构长期处于安全健康的水平。

　　不仅仅是短期借贷无忧，世茂集团的总负债也没有随着公司销售规模的扩大而急剧攀升，这是公司内生增长带来的又一个积极结果。2017年-2019年公司的借贷总额分别为875.05亿元、1091.32亿元和1265.55亿元。

　　3年时间世茂集团的销售规模增长了近1.6倍，借款规模涨幅尚不足45%，这也从侧面说明公司规模的扩大更多的是依赖内生增长而非杠杆的扩大。2020年上半年公司借款总额为1429.8亿元，同样没有明显增长。

　　这从净借贷额上体现的更加明显。2017年-2019年世茂集团净借贷总额为544.98亿元、595.55亿元和669.32亿元，涨幅不过20%出头。2020年上半年公司净借贷额为730.6亿元，依然维持低位。

　　控制净借贷总额增长是世茂集团净负债率长期维持低位的主要原因。2019年公司的净负债率为59.7%，这已经是公司连续第8年保持在60%以下了。2020上半年净负债率依然保持在60%以下。能够做到这一点的龙头房企是诸如华润、中海等国企，民营房企中仅有两家能够做到，世茂集团就是其中一家。

　　融资条件是融资工作最为关键的内容，不计较就是不负责任。融资条件的核心就是融资利率。2019年世茂集团的融资成本降至5.6%，2020年上半年为5.5%继续稳步下降。

　　2019年主要房企平均融资成本整体上行，世茂集团做到了逆市下跌。这不仅直接可以为公司节省数以亿计的利息支出，更可以提高公司市场竞争力，实现低成本融资的良性循环。

　　在龙头房企尤其是民营房企中，融资成本能够低于世茂集团的寥寥无几。实际上没有国资背景的龙头民营房企中仅有龙湖的融资成本低于世茂集团。世茂集团优秀的综合实力不仅得到国内投资者的认可，也得到国际资本的青睐。

　　日前，世茂集团发行了期限10年的3亿美元债，利率仅为4.6%，创下世茂境外发行债期限最长、利率最低的新纪录。

　　收入高增长表明公司前期签约销售正在逐步兑现，而质量较高的土地储备将是世茂集团未来发展的源泉。公司并没有为了稳健财务而丧失增长，而是在高增长的前提下保持稳健的财务。

　　土储谋未来

　　销售保证房企的当下，土地储备则是开发商的未来。拥有合理的土地储备才能做到手有余粮心中不慌。

　　2019年世茂集团实现签约销售2600.7亿元，销售面积达到1465.6万平方米。2020年上半年公司实现签约销售1104.8亿元，同比增长10%，销售面积629.8万平方米，同比增长13%。

　　2017年-2019年世茂集团拿地明显更为积极，公司拿地总金额分别达到679.49亿元、518.84亿元和908.97亿元。截至2020年6月底，世茂集团拥有8393万平方米的土地储备。

　　按照未来3年销售面积复合增长20%的水平来计算，世茂集团的土地储备至少保证公司3年以上高增长无忧。

　　土地储备量的充足保证公司未来有地可卖，而土地储备质的提高则可以锁定公司未来的盈利空间。2017年-2019年公司的毛利率都超过了30%，较前两年明显提高。

　　开发型房企的优异与否，很大程度上考验其拿地的眼光，即能否在对的时机，拿到对的土地。土地成本控制较为得当，便可在一定程度上保证未来的盈利空间。因此控制地售比（拿地均价/销售均价）是房企盈利的关键。

　　2017年-2019年，世茂集团的平均土地成本为每平方米5108元、5386元和5303元，同期公司签约销售均价为每平方米16623元、16482元和17744元。这意味着世茂集团土地均价均价/销售均价基本控制在30%左右，土地均价控制得当楼盘销售价格稳中有升，两者之间的差距保证了公司未来毛利率的稳定。

　　2020年世茂集团首度提及“大飞机战略”，为此公司还将原本的“世茂房地产”更名“世茂集团”，这所体现的是公司多元化经营的新思路及企业发展战略的调整。

　　“大飞机战略”中，以房地产开发为核心主体，以商业运营、酒店经营、物业管理及金融为坚实双翼，以高科技、医疗、教育、养老、文化等投资为平衡发展尾翼。由于疫情影响，世茂集团的酒店有一些损失，但是加上世茂服务，多元化的收入今年还是会有比较快的增长。当然对比3千亿以上的开发销售还是比较小，但是它发展速度会比较快。

　　随着开发业务从50%以上的复合增长进入20%-30%稳增长阶段，住宅的比重会下降的。多元化业务的占比会增加，未来将助力集团核心利润迈向更高品质的增长，许世坛表示，这需要一段时间。

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