天风证券：安踏体育业绩持续恢复 维持买入评级

　　投资要点

　　事件：Amer集团与美国Peloton Interactive签署Precor品牌资产出售协议。集团控股合营公司AS Holding已与美国Peloton Interactive达成协议以4.2亿美元（合人民币27.52亿元）计划出售旗下Precor品牌业务，该品牌聚焦健身器械设计生产销售业务，2018、2019年税后净利润分别为1050万、630万美元。

　　交易产生资本净利，预计计入2021年集团综合财务报表

　　预计本次交易将于2021年年内完成，Precor业务截至2020年10月31日资产净值及知识产权账面价值合计约为3.12亿美元；本次交易完成后，合营集团预计收获2000万美元净利（约合人民币1.31亿元），公司将以52.70%控股占比获得对应分占利得，计入2021年集团综合财务报表期间损益；同时，本次交易后，预计将为合营公司Amer Sports Holding带来扣除税项及交易成本后3.6亿美元净现金。

　　出售非核心业务，专注户外核心三大品牌

　　天风证券认为此次子品牌出售协议将有利于Amer Sports 整体内部合营集团资源优化，助力AS Holding推进经营策略部署。在出售非核心资产Precor业务后，将有助于公司将资源投放在包括以始祖鸟、Solomon、Wilson的三大核心品牌当中，专注户外鞋服核心品类拓展，加速直面消费者（DTC）销售模式发展。

　　Amer Sports延续三大十亿欧元品牌始祖鸟、Solomon、Wilson重点发展策略，重点拓展户外鞋服核心品类，有望享受国内核心户外市场稳定扩充带来的市场红利，为集团长期业绩成长奠定基础。

　　安踏体育集团（02020）整体季度流水逐步改善，线上年内流水突破百亿规模

　　公司2020Q3品牌零售表现环比20Q2、20Q1明显改善：主品牌ANTA已经实现转正录得低单位数正增长，FILA品牌Q3零售表现保持20~25%同比增速，迪桑特等公司其他品牌维持同比50~55%高速增长。

　　此外，公司2020年“十一”双节促销中天猫线上旗舰店GMV取得200%以上同比增幅；2020“双11”全平台促销活动中，集团整体GMV达到28.4亿元，同比增幅达到53%，2020年初至今电商年度流水突破100亿元，取得历史性突破。此外，集团品牌直营化、产品数字化设计策略取得良好成效，2020双11集团多品牌触达消费者1.6亿人次，新客占比超过83%，展现出集团强大的数字化纳新的客群运营能力。

　　天风证券认为1）国内Q4整体防控态势整体趋稳，线下客流恢复有望持续，2）公司Q3各品牌零售表现环比明显改善，主品牌同比成功转正，3）Q4节庆“十一”双节、“双11”促销活动同比均取得高速增长，营收端保持良好恢复态势，冷冬因素及春节延后冬装销售时间延长等因素影响，天风证券认为集团2020Q4各品牌营收环比或将维持改善态势。

　　维持“买入”评级，维持此前盈利预测，长期关注坚定推荐。安踏作为天风证券长期推荐的标的，业绩持续恢复，主品牌精细化管理，DTC稳步推进；FILA保持快速增长，品牌势能优势明显；Amer持续整合加速国际化，聚焦核心资源发展户外业务，未来将持续贡献公司业绩。天风证券预计公司2020~2022年归母净利润分别为56.91、81.86、103.61亿元，20~22年EPS分别为2.11、3.03、3.83元，对应P/E分别为44.82、31.16、24.61倍。

　　风险提示：交易进度不及预期，卖方违约可能性；美国相关法律法规调整，交易难度增加风险；Amer Sports运营所需现金超出预期等。