森松国际：2020 年前三季度溢利同比增加71.3% 是中国最大非国有压力设备制造商

　　近日，森松国际(02155.HK)发布公告，拟于港交所上市，招股期为2021年2月26日至3月5日，其中香港发售股份2500万股，国际配售股份2.25亿股，全球合计发售2.5亿股股份，发售价2.48 - 3.92港元/每股。

　　森松国际是中国领先的压力设备制造商及综合压力设备解决方案供应商，提供传统压力设备、模块化压力设备及与压力设备相关的增值服务，在中国拥有强大的市场地位。

　　可能很多投资者对压力装备比较陌生。

　　其实，压力设备广泛应用于工业领域。举个例子，你生活中从洗发水、化妆品，到现在话题度极高的疫苗、抗癌药，再到热门的锂电池、光伏材料，他们的很多生产过程和步骤都是在压力设备中完成的。也就是说你所熟悉的各类消费品、新材料、制药巨头的背后都离不开压力设备制造商的身影，压力设备生产商是提供生产设备的关键厂商，而森松亦是核心设备的提供商。

　　森松国际(02155.HK)按2019年的销售收益计，是中国第四大压力设备制造商及综合压力设备解决方案供应商，市场份额约为1.5%，亦是中国最大非国有压力设备制造商及综合压力设备解决方案供应商。

　　截至2017年、2018年及2019年12月31日止年度以及截至2020年9月30日止九个月，森松国际的收入分别为15.7亿元、24.68亿元、28.26亿元、20.14亿元人民币，2017-2019年复合年增长率约为34%。

　　森松国际的压力设备产品，可以跨行业发展，既有2020年前三季度收入占比分别为38.4%、26.6%的化工、制药等重点优势行业（包括生物制药等增长空间巨大的领域），又善于寻找下游新的机会，例如2020年前三季度收入占比提高很快的矿业冶金（8.5% Vs. 4.1%）、油气炼化（8.1% Vs. 3.4%），是很少见的可以跨行业的压力设备制造商。不同于专注某一个行业的设备生产商，由于森松国际的工艺、设计能力很强，他可以在多个下游行业寻找机会，不断捕捉新的行业增长点，也可以降低单一行业的周期性影响。

　　森松国际的国内外客户质量优秀。凭借29年的行业经验，森松传承了日本的工艺，专注细节并追求完美，以达到最高水平的设计、品质及生产标准。凭借强大的核心技术、日企一贯的规范管理，很多客户的核心设备、保密设备都愿意交由森松制造。同时，依托很早开始的国际化战略，森松已取得中国及海外相关认证机构发出的多项行业牌照和证书；在多个下游行业，例如化工、制药、日化和油气中，国内、外的行业巨头多和森松有业务往来。于往绩记录期，森松国际的产品出口到海外超过45个国家，并与许多声誉卓着的客户合作，例如万华化学(600309,股吧)、英力士、壳牌、碧辟、TechnipEnergies、三星工程、合全生物、科思创、诺华、药明生物、云南沃森、宝洁及联合利华等公司。截至2017 年、2018年及2019年12 月31日止年度以及截至2020 年9 月30日止九个月，公司来自交付予海外的产品及服务的收益分别约为人民币10.32亿元、人民币9.26亿元、人民币10.39亿万元及人民币9.51亿元，占公司持续经营业务的总收益约65.7%、37.5%、36.8% 及47.2%。

　　森松国际之所以能够成为全球公认的压力设备制造商，主要源于研发、工程能力优异，聚焦核心设备。压力设备种类繁多，但核心生产或反应类设备的制造、工程难度较高。森松并不简单依靠量、价获得竞争优势，而是利用自身强大的研发、工程、设计能力专注核心设备的生产，形成竞争壁垒。为配合不断变化的市场需求及客户需求，公司已投资的研发费用，于截至2017 年、2018 年及2019 年12 月31 日止年度及截至2020 年9 月30 日止九个月，分别约为人民币8720万元、人民币12070万元、人民币12610万元及人民币7490万元，分别占持续经营业务收益约5.6%、4.9%、4.5% 及3.7%。因此看好森松的竞争优势与护城河。

　　模块化压力设备具有缩短开发周期，加快技术升级及方便维修的优点，近年压力设备行业的模块化生产方式剧增。2014年至2019年，模块化压力设备制造商及综合压力设备解决方案供应商的销售收益由人民币224 亿元增加至人民币571 亿元，复合年增长率约为20.6%。

　　森松国际是模块化压力设备生产的引领者，亦有瑞典法玛度公司收购的资产和技术加持。最早于2005年就开始出口海外。凭借超过15 年提供模块化压力设备的经验，公司有能力承接化工、制药、日化、矿业冶金、油气炼化及电子化学品等不同下游行业的模块化压力设备项目。尤其在制药行业的模块化压力设备上占领导地位，根据弗若斯特沙利文报告，按2019年销售收益计算，森松在中国制药行业的模块化压力设备制造商中排名第三。目前，森松国际又比较领先的提出数字化运维等增值服务的理念，其基础在于森松比传统制造业企业领先的信息化和智能化能力，有机会在行业中率先挖掘出新的增长方式。

　　整体来说，森松国际经营稳健，以资本支出比较大的行业来说，负债率不高。期内溢利方面，2020 年前三季度的持续经营业务的溢利由上年同期约人民币1.29亿元增加约9210万元或71.3% 至人民币2.21亿元。公司业务发展顺利，现金流比较健康；截至2017 年、2018年及2019年12 月31日止年度以及截至2020 年9 月30日止九个月，公司经营活动所得现金净额，分别为3.61亿元、3.45亿元、2.06亿元和1.32亿元。股息方面，2017、2018、2019、2020年度派息分别为2210万元、1.40亿元、240万元和3000万元人民币，分红机会不少。

　　森松国际是一家质地优良、秉承日本工艺的优秀制造企业，虽不是香港市场的常见上市公司类型或具备爆发性增长能力的企业，但也是一个具备较强竞争力的中等规模的精品投资标的。