小摩：中国燃气给予增持评级 目标价36.7港元

　　摩根大通发表报告表示，考虑到LPG微管网和南方暖居业务的良好增长前景，上调中国燃气（00384）2022-24财年净利润2-11%，但由于新增股份的影响，预计2022财年每股收益下降2%，2024每股收益增长3%，予其“增持”评级，目标价36.7港元。

　　该行表示，自上周宣布发行新股以来，中国燃气股价出现下跌，但该行认为，市场反应有点过度了，因为该公司募集资金是计划用于投资城市燃气项目、接驳南方地区发展供暖业务和液化石油气微管网。这类增长策略符合中国燃气的核心业务发展，并有助于该公司在2023财年实现150亿港元的净利润目标。同时，并购公告和优于预期的年度业绩也有可能将成为其催化剂。

　　据了解，中国燃气将以每股29.75港元的价格配售3.92亿股股票，筹资116.6亿港元。配售完成后，中国燃气的净负债率将从71%（截至2021年9月上半年）降至33%。对此，该行表示，如果公司将杠杆率提高到70%左右，预计未来将有400亿港元的资金可用于投资。

　　小摩预计，在国家管网集团成立后，小型天然气分销商将开始寻找买家，这将是放开天然气价格的第一步。未来，下游天然气分销商将有机会直接与上游天然气供应商进行价格谈判。因此，该行预计，小型企业将寻求与大型同行合并，以获得更好的议价能力和采购能力。在香港上市的主要天然气公用事业公司约占中国天然气消费总量的50%，这表明市场仍处于分散状态。

　　小摩认为，中国燃气计划将配售所得用于：1）收购新的城市燃气项目；2）液化石油气（LPG）微管网投资；3）接驳南方地区的家庭用户发展供暖业务。假设中国燃气使用13亿元人民币的资本支出将100万户家庭与LPG微管网相连，这将为公司带来约35亿元人民币的营收和12亿元人民币的营业利润（营业利润率为35%）。因此，该行预计中国燃气2022财年盈利将上升8%。