广发证券：众安在线首予买入评级 目标价64.28港元

　　广发证券发布研究报告称，众安在线（06060）首次扭亏为盈实现量变到质变，预测2021-23年EPS分别为0.47/0.51/0.69元，予公司21年4倍PS估值，对应合理价值64.28港元/股，首予“买入”评级。

　　报告中称，公司坚持“保险+科技”双引擎驱动，保险业务市占率持续提升，而科技输出也逐渐成为公司收入来源。保险业务方面，公司通过数字生活、消费金融、健康、汽车等生态提供保险服务，而公司凭借科技实力迅速对保险产品更新更新迭代、凭借强大的股东优势，保费收入连续多年保持高速增长，2014年成立至今保费收入年复合增长率高达66.3%，远高于互联网财险增速的8%，推动公司保费市占率持续提升。随着公司保费规模逐步扩大、业务结构的主动调整、科技与业务的深度融合等综合因素，公司综合成本率自2017年开始下降至2020年的102.5%，同时考虑到投资收益和科技输出等综合利好推动公司首次实现盈利，2020年归母净利润5.5亿元扭亏为盈，实现质的飞跃。

　　该行表示，监管助力互联网保险业务合规经营，渗透率重回升势。1）互联网保险渗透率重新上升；产品结构转为人身险为主（2020年占比72.6%）；凭借品牌、科技和股东优势，互联网保险集中度较高，20年财险CR3为41.4%，人身险CR3为40.9%。2）监管持续严格，出台《互联网保险业务监管办法》，强化持牌经营和营销宣传，引导行业合规经营。该新规对行业未来发展的影响可能有以下几个方面：1）利好大型持牌的互联网保险公司，并清退大量无牌照的企业，互联网保险市场的集中度或将有所提升；2）有助于控制销售违规行为，促使互联网保险销售有序发展。

　　广发证券称，公司保险业务结构优化，承保业绩大幅改善。公司加大健康生态布局，缩减风险高的消费金融和航旅业务。20年COR为102.5%，较17年的133.1%下降30.6pct。（1）健康生态：尊享e生更新迭代19次，16-20年保费CAGR为130%，20年COR为68.7%好于同业。自有渠道占比逐步提高、建立互联网医院，形成“保险+医疗服务”的生态闭环，巩固护城河；（2）数字生活：不断创新驱动用户价值增长。16-20年保费CAGR为24%。20年COR为96.3%；（3）消费金融：加强风控，提高业务门槛，20年赔付率为63.3%，远低于同行；（4）汽车生态：结合平安线下优势和众安线上能力，保费增速高于行业。

　　报告提到，公司通过日益强大的科技实力，赋能保险主业，降低成本增加效率，同时，将成熟的技术和产品对外输出，增加收入来源。公司科技输出营业收入逐年增长，2020年实现3.7亿元收入，同比增长35.4%，占总营业收入的比例从2017年的0.73%升至目前的1.97%。众安科技输出业务仍在发展初期，未来将继续拓展国外市场，将其科技能力与经过验证的商业模式输出给更多国家和地区。因此，未来有望通过科技输出获取更多利润。