中信证券：华润电力首予买入评级 目标价20.8港元

　　中信证券发布研究报告称，首予华润电力（00836）“买入”评级，目标价20.8港元，预计2021-23年归母净利润为76.0/95.3/118.6亿港元，同比增长0.2%/25.4%/24.5%；折算2021-23年EPS分别为1.58/1.98/2.47港元；对应2021~2023年PE分别为8/7/5倍。

　　中信证券主要观点如下：

　　华润集团旗下电力平台，发力新能源谋求转型。

　　央企华润集团旗下电力上市平台，大股东持股62.95%。公司业务含火电、可再生能源发电并涉足智慧能源(600869,股吧)等多领域，为国内电力传统龙头，其中火电装机约占国内火电装机2.7%，2020年末各类型机组权益装机高达43.37GW。公司正积极拓展风光谋求转型且发展顺利，2020年末风光在运装机排名A&H电力上市公司第3名。2020年实现营收695.5亿港元，归母净利75.8亿港元，其中可再生能源利润占比已超过50%。

　　碳中和叠加平价上网，风光长期大有可为。

　　为实现2030年碳达峰、2060年碳中和目标，风电光伏需要从替代能源加速升格至主力能源。该行预计国内风光在“十四五”期间年均新增装机约110GW，在“十五五”期间年均新增装机约160GW。技术持续进步降低新项目造价，平价上网全面启动后存量项目补贴确权收口，新增项目不再存在补贴应收款担忧因而现金流改善，储能不断培育为风光消纳保驾护航，预计将驱使运营商投资热情持续攀升。

　　资源及模式等塑造优势，属性切换助公司估值重构。

　　火电+风光的开发运营模式和央企身份助公司在当前新能源大发展期竞争优势突出，该行预计2025年末，公司可再生能源装机将到51.4GW，“十四五”期间CAGRG高达32.0%。2020年，公司风光装机在国内风光市场份额为2.0%，预计2021-22年公司在风光装机市场的份额占比将增至2.8%和3.3%，新能源运营龙头地位将进一步夯实。2020年公司可再生能源在利润中占比首次超过50%，该行预计该占比将趋势上升并在2025年增至78%。

　　预计“十四五”期间可再生能源将成为公司业绩决定因素而火电降至从属地位，帮助公司属性从强周期转变为高成长公用事业股，进而带来估值扩张红利。从新能源单位装机对应市值看，公司较竞争对手处于明显偏低的水平，新能源资产价值相对低估明显，公司配置性价比突出。

　　风险因素：煤价大幅上升，风光发展低于预期，补贴发放低于预期，上网电价大幅下调。