中金：港股或逐步步入布局期 重点关注新能源及医药龙头

　　中金公司表示，港股可能逐步步入“布局期”。建议重点从以下几个维度布局反弹：1）超跌个股，反弹弹性可能较大；2）悲观情绪计入过多、被错杀，而基本面稳健的稀缺优质龙头；3）符合中国内在长期趋势领域，包括科技硬件、新能源车产业链、新能源、高端制造及优质消费及医药龙头。

　　2月中高点以来，港股整体下行。初期回落与A股波动并无二致，本质上都是预期计入过多、核心龙头股估值偏高后的回调。3月后，港股与A股背离、特别是恒生科技和创业板走势截然相反，这背后是反垄断和教育政策、上调印花税、韩国基金爆仓和外围市场波动等多重因素。7月下旬市场急转直下，监管政策超预期是直接诱因，恐慌情绪和资金流出进一步放大了波动。互联网、教育等首当其冲，但其他板块也未能幸免。整体看，2月高点以来，恒生科技累计回调38%，回到去年6月水平，MSCI中国下跌27%，恒生国企下跌25%逼近疫情低点，恒生指数回调幅度较少但也有17%，这一表现使得港股基本在全球垫底。拆解驱动力后可以发现，头部公司和风险偏好回落是最主要拖累、相比之下盈利基本持平、无风险利率则是正贡献。

　　经过近期大幅回调后，港股市场估值已从原来相对偏高位置回到均值下方甚至相对低位：1）对比历史，以MSCI中国指数为例，其10.5倍动态估值为长期历史均值下方0.4倍标准差；如果聚焦其中新经济板块，当前13.0倍估值是2018年新经济大量上市以来的低位；2）横向比较，恒生科技当前0.77倍的PEG明显低于创业板和纳斯达克的1.54和1.82倍。3）对比其他资产，MSCI中国股息率/国债收益率已高于2010年以来均值1倍标准差。4）板块：食品零售、消费服务和媒体娱乐板块估值已经降至2006年以来均值以下，部分老经济如房地产、能源、银行和保险更是处于历史区间底部；5）个股层面，相当个股已经回到历史均值1倍标准差以下，特别是受政策影响大公司。

　　此外，港股资金流向的变化对于市场走势也至关重要，近期市场波动进一步加大了投资者对于资金面的担忧。尽管市场从2月中之后就开始回调，但南向资金维持平稳。这一情形到7月被打破，7月南向资金累计流出530亿人民币，是沪港通开通以来最大单月流出。84%流出集中在新经济板块，如信息技术和可选消费。海外资金从去年三季度开始流入以来也整体平稳，实际上直到上周也没有出现市场所担忧的大幅流出，其背后的原因可能是与海外资金换手较慢以及更多以价值投资为导向。不过，一部分长线资金由于决策机制较长，未来是否会出现因近期政策变化导致的资金流出，仍值得关注。