中信证券：百胜中国-S维持增持评级 目标价544港元

　　中信证券发布研究报告称，维持百胜中国-S（09987）“增持”评级，维持2021/22/23年经调整每股EPS预测2.05/2.32/2.68美元，对应PE31/27/23倍，该行看好强中台支撑下主品牌稳健增长的高确定性以及新业务成长潜力，给予对应2022年30倍PE，目标价70美元（当前汇率下对应544港元）。

　　中信证券主要观点如下：

　　Q2收入/业绩符合预期，肯德基恢复稳健、必胜客表现出色。

　　百胜中国FY21Q2收入24.5亿美元/+29%、相比19Q2+15.4%，与市场及该行的预期相符，KFC/必胜客/其他品牌收入分别17.34/5.38/1.06亿美元，同比分别+33%/+26%/+112%。拆分来看，二季度新开404家店至总店数11，023家，新店仍以KFC为主、侧重下沉市场，KFC/必胜客/其他分别新开280/64/60家，上半年KFC新店57%位于3-6线城市；公司同店收入同比增长5%，其中KFC同比增长4%/恢复至19Q2的93%（TC86%、TA108%），必胜客同比增长11%/恢复至19Q2的97%（TC109%、TA89%）。必胜客坚定推行复兴计划，流量→销售→利润三步走成效显着，客流增长延续上季度出色表现，同店恢复程度继续提升。公司Q2净利润1.81亿美元/+37%、相比19Q2+1.7%，经调净利润1.85亿美元/+36%、相比19Q2+3.9%，基本符合预期。

　　积极拓展市场份额，提高全年开店目标和投资计划。

　　公司Q2超预期开出404家门店，并将全年开店目标由1000家上调至1300家，加速展店、抢占市场份额；除旗舰品牌外，新业务推进有序，Lavazza市场反馈积极，上半年新开9家门店。新店侧重于下沉市场及空白区域，且得益于公司对已有开店区域加密时较好的点位和店型规划，KFC/必胜客新店回报情况仍然维持在2/3-4年的水平。同时公司将全年Capex计划由6亿美元提升至7-8亿美元，用于开店、翻新、数字化和基础设施投资，强化供应链优势，全方位支持前端市场拓展。

　　下半年存原材料和人工价格上涨压力，但总体相对可控。

　　应对原材料及人工成本上涨，公司费用控制得当，Q2原料耗材费用率30.7%/同比减少2.2pcts，人工费用率24.2%/同比增长1.5pcts，租金及其他费用率29.3%/-1.4pcts，带动餐厅经营利润率提升至15.8%/同比增长2.1pcts，经营利润率也恢复至疫情前相当水平。下半年，公司预计以禽肉类为主的原材料价格仍存上升压力，但公司凭借强大的议价能力和深度绑定的供应商合作关系，能实现提前1-2个季度锁价，对原材料供应把控力度持续加强；人力成本方面，公司6-7月给员工涨薪、同比去年提升7%左右，且随用工短缺情况逐渐缓解，公司下半年计划继续增加人员配备以保障服务质量，但公司将继续依托数字化建设提升人员利用效率，该行认为总体而言费用相对可控。

　　风险因素：局部疫情扰动经营的风险；食品安全和食品健康问题，扩张不及预期，成本大幅上涨，社保、消防等规范收紧影响经营，新门店经营效率、盈利能力不达预期的风险等。