国信证券：阿里巴巴-SW维持买入评级 小幅下调目标价

　　国信证券发布研究报告指出，阿里巴巴2022财年第一季度收入增长低于预期，投资收益使利润增长高于预期；年度活跃消费者增长放缓，历史最大规模股票回购提振信心。该行看好天猫平台在行业整体竞争加剧背景下的竞争力，但考虑管理层本年度计划加大投入影响近期利润、同时活跃消费用户数量增长进一步放缓，小幅下调目标价格。采用分布估值法对其进行估值，给予其2022年对应的估值区间为249-270港币，维持“买入”评级。

　　报告指出，FY2022Q1，公司实现营业收入2，057亿元，同比增长34%，低于彭博一致预期的2132亿元；Non-GAAP净利润434亿元，净利率21%，同比增长10%，高于彭博预期的388亿元，主要为投资收益导致。不考虑投资部分，公司本季度经营利润308亿元，同比增长-11.12%。

　　电商方面，活跃消费者增长放缓导致天猫、淘宝业务表现不佳。FY2022Q1，核心电商收入1，802亿元，同比增长35%；其中，体现天猫、淘宝业绩的客户管理收入810亿元，同比增长14%。低增长原因在于本季度活跃消费者环比增长仅1700万人，在经历了两个季度下沉市场带来大量新用户后，目前季度用户增幅又回落在FY2020Q3水平。

　　云业务方面，由于上季度流失大客户，增长速度尚未恢复。FY2022Q1，云计算业务收入161亿元，同比增长29%。云计算收入增速下滑的原因是上季度某头部用户停止与阿里云在中国以外的业务合作，如果剔除其影响，则云业务收入会同比增长40%。云业务经调整EBITA利润率继续提升至2.12%。

　　董事会已授权阿里巴巴将回购计划总额从100亿美元提升至150亿美元，有效期到2022年底，成为公司历史最大规模回购。此外，公司计划与腾讯互相开放生态，阿里可能获得新的流量来源。