券商聚焦华安证券首予时代天使(06699)买入评级 指其在非标中提速筑高壁垒

　　凤凰网港股|华安证券发研报指，我国隐形正畸市场呈现(1)【空间大】2020年,我国约10.4亿例错颌正畸病例(美国2.45亿例,仅为我国的23.6%)；(2)【渗透低】我国正畸治疗渗透率仅0.3%(美国1.8%),其中隐形矫治占比11%(美国31.9%)，若比肩当前美国渗透水平,则国内市场规模有望达1696亿元；(3)【格局稳】就案例数而言,2020年时代天使与隐适美分别占比国内市场的41.0%和41.4%。行业特质决定难有被弯道超车的风险,竞争格局稳定,头部玩家将充分享受行业快速发展带来的红利。

　　研报续指，以隐形矫治器厂商为中间环节,向上,下游延展而成的产业链大致包括：上游：膜片材料(需NMPA注册)+3D打印技术；中游：隐形矫治器供应商(含口腔扫描技术)；下游：医院或诊所至消费者.流程大体为：消费者(口腔取模)-医生(数据传输至终端)-医生(确认方案)-厂商制备(3D打印)-厂商(成品寄出)-医生(交付)-消费者(复诊)。始于消费者的取模,终于消费者的矫治,闭环的过程中具有多数位协同,而非单点盈利模式。先发优势蓄能带动未来增长斜率渐陡。

　　该行认为，时代天使的竞争优势源于“先发”,成于“打通”,一句话归总“面对非标需求,用标准化的流程提速”。展开可谓“三头六臂”：治愈患者+揽聚医生+科技赋能的“三维格局”；细化至“全品线覆盖+强研发能力+数据库积累+品牌力打造+智能制造力+经验丰富管理层”,优势壁垒高铸。

　　该行预计公司2021~2023年EPS分别为1.47,2.15,2.84元/股,对应当前股价PE分别为223,153,115倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险因素：市场竞争加剧,隐形矫治渗透率提升不及预期,医生资源流失等风险。