中泰证券：华润啤酒维持买入评级 高端化推动均价强劲增长

　　【中泰证券(600918)、股吧】发布研究报告称，维持华润啤酒（00291）“买入”评级，次高档及以上销量快速增长，均价提升，推动利润快速释放，看好公司高端化发展。

　　事件：公司2021H1实现营业额196.34亿元，同比增长12.8%；实现未计利息及税项前盈利59.13亿元，同比增长111.9%；实现归母净利润42.91亿元，同比增长106.4%。利润大幅增长主要系：1）公司出让地块收取初始补偿收益约17.55亿元；2）销量及均价增长。

　　中泰证券主要观点如下：

　　销量回归正常，高端化推动均价强劲增长。

　　2021H1公司啤酒销量为633.7万千升，同比增长4.9%，虽然受局部地区疫情反复影响，基本恢复至2019年同期水平。2021H1公司啤酒均价同比提升7.5%至3098元/千升，实现强劲增长，主要系高端化成果显着。上半年次高档及以上销量为100万千升，同比增长50.9%，其中高档品牌喜力和马尔斯绿销量均实现中双位数增长，次高档品牌SuperX销量翻倍增长；受主流细分市场容量萎缩及公司修复产品价格根治肿瘤业务，上半年中档及以下销量同比下滑。公司上半年持续推出新品，包括超高端产品醴、高端产品黑狮果啤、碳酸饮料雪花小啤汽、国际品牌红爵，进一步丰富产品组合及支持高端化。

　　分地区看，上半年东区、中区、南区收入分别为95.48、50.24、50.62亿元，同比分别增长10.8%、12.8%、16.8%。由于原材料和包装物价格上升，上半年吨酒成本上升4%至1788元/千升，参考历史经验，预计后续将通过价格调整缓解成本压力。公司继续优化产能，上半年关闭2家工厂，产能利用率从61.6%上升至67.8%。受益于强劲的均价增长，上半年毛利率同比提升了1.9个pct至42.3%。

　　费用率控制良好，核心利润快速增长。

　　2021H1公司销售费用率为16.8%，同比下降了0.1个pct，高端化及销量带来的收入增长消化了费用的上升；管理费用率为8.3%，同比下降2.1个pct，剔除关厂导致的固定资产减值和员工安置费用影响，管理费用率同比下降1.7个pct，管控良好。还原关厂影响及出让地块的补偿收益，2021H1公司未计利息及税项前盈利为44.03亿元，同比增长43%，EBITMargin同比上升了4.7个pct至22.4%。

　　盈利预测：根据公司半年报，该行调整盈利预测，预计公司2021-23年收入分别为352.25、380.47、403.18亿元，归母净利润分别为43.75、44.93、55.97亿元（调整前为45.21、43.4、53.78亿元），EPS分别为1.35、1.38、1.73元，对应PE为38、37、30倍。

　　风险提示：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动。