中金：维持港交所跑赢行业评级 目标价611港元

　　中金发布研究报告称，维持港交所（00388）“跑赢行业”评级，因调整投资收益假设，下修2021/2022年盈利2.9%/3.8%至130亿港元（同比增13%）/154亿港元（同比增18%）。公司交易于2021/22e46x/39xP/E，目标价611港元，对应50x2022eP/E及29%上行空间。

　　事件：港交所将于10月27日披露三季度业绩。

　　该行预计，公司Q3总收入同比降1%/环比增6%至53亿港元，剔除投资收益后主营收入同比增10%/环比增12%至51亿港元，主要受ADT同/环比提升带动；Q3盈利同比降5%/环比增15%至32亿港元，盈利同比表现低于ADT增速（+17%YoY），主因投资收益随市回落及衍生品ADV同比小幅下滑影响。

　　中金主要观点如下：

　　预计ADT同/环比回升带动主营业务保持增长：

　　1）Q3港股整体市值环比降16%至44万亿港元、但换手率+0.24xQoQ至0.92x，带动ADT环比增9%至1，653亿港元（同比增17%），其中南下ADT同比增55%/环比增20%至425亿港元、占港股比重12.8%，北上ADT同比增19%/环比增38%至1，397亿元、占A股比重5.4%。

　　2）衍生品市场，股指期货ADV环比回升（+24%QoQ）、同比降幅收窄（-5%YoY），个股期权ADV持续增长（同比增19%/环比增22%）。

　　3）LME商品成交量保持平稳、同比增2%/环比降1%。

　　4）上市方面，受市场波动及行业监管影响，3Q完成IPO27家（同比降32.5%/环比增93%）、融资额741.5亿港元（同比降39.8%/环比降2.9%）。当前排队企业达212家、处于历史高位，随着市场回暖上市进程有望加快。

　　预计投资收益保持低位。

　　该行预计Q3投资收入同比降5亿（-74%YoY）、环比降2.1亿（-54%QoQ）至1.8亿港元，主因集合投资计划随市回落：3Q21MSCIWordIndex-0.6%、MSCIACAsiaexJapanIndex-10%。此外，6MHIBOR环比进一步下滑（环比降5bps至0.25%）使保证金投资收益保持低位。

　　改革有序推进、预计MSCIA股期货2022年起逐步增厚可观盈利。

　　三季度以来，MSCIA股期货及债券南向通获批、SPAC咨询出台，市场改革有序落地。该行认为，

　　1）港交所的A50合约较现行产品在客户基础、交易便利性及合约设计上更优，初期或存在折扣定价且流动性的搭建尚需时间，但中长期稳态下有望增厚盈利6.5-12亿港元、占2021e净利润5%-9%；

　　2）债券南向通的起航意味着我国债券市场对外开放的闭环达成，助力港交所把握人民币国际化机遇、拓展FIC市场业务；

　　3）SPAC制度的潜在推出将有助于港交所吸引更多来自大中华、东南亚乃至全球的企业上市，提升其作为亚洲时区领先的全球新股市场的吸引力，进一步促进市场扩容和交投活跃。

　　风险提示：市场活跃度回落；新产品推出后活跃度及新经济上市进程不及预期。