国元国际：维持李宁买入评级 目标价升至111港元

　　国元国际发布研究报告称，维持李宁（02331）“买入”评级，品牌势能和产品力在本土运动品牌具备领先优势，是国潮趋势的主要受益者，7-8月流水延续高增长。随着零售管理能力提升及供应链体系逐步完善，预计经营效率持续提升。目标价上调至111港元，对应22E财年的PE约50倍，对应PEG约1倍。

　　国元国际主要观点如下：

　　产品力独树一帜，厚积薄发，深刻把握Z世代消费需求：

　　缘何李宁在产品设计上能够引领风尚，在运动国牌中率先实现产品结构升级？该行的分析：

　　1）品牌基因——公司具备“更快更高更强”的体育竞技基因与追求极致的精神。

　　2）设计团队积累深厚，人才梯队完备合理，具备创新突破的设计师文化。18年纽约时装周李宁参展设计师均源自本土设计团队。

　　3）企业产品思维的变革、科技和供应链平台的支持以及时代风潮的助力。其背后是近年公司从批发到零售，以产品为核心的经营内核转变，公司捕捉消费者需求的能力发生了质的改变。

　　品牌势能持续上升，国潮趋势的主要受益者：

　　李宁作为运动英雄，是品牌独有的无形资产，与“国潮”所凸显的民族文化自信不谋而合。18年“中国李宁”的一鸣惊人实现了公司品牌升级诉求，该系列的推出成为品牌影响力扩大及渠道升级的突破口。

　　供应链及渠道精益化管理，渠道掌控力提升，组织效率优化。产品结构升级和管理效率优化驱动利润率提升：

　　19年前优衣库高管高坂武史的加入为公司带来先进零售经验，1H21DTC收入占比达55%。供应链和物流上，公司转化被动生产为主动生产，提升快反能力，强化供应链与商品企划及终端销售的配合。渠道及库存管理上，优化单店模型，全面开大店，加强批零协同及库存共享，落实直营子公司损益整改机制。预期未来毛利率仍有2-3个百分点的提升潜力。

　　盈利预测：该行判断公司将乘国潮时代东风，在收入与利润端双高质量增长。预计21E至23E营收分别为211/261/321亿元，同比增46%/24%/23%；净利分别为35.7/45.9/58.3亿元，同比增110%/29%/27%。