国泰君安：下调中国建材收集评级 目标价11.60港元

　　2021年第三季度业绩大致符合我们的预期。收入同比持平于731.59亿元人民币，较我们的预期高4.1%。受煤炭价格上涨的影响，整体毛利率同比下降3.5个百分点至22.2%，较我们的预期低1.7个百分点。股东净利同比下降10.0%至51.99亿元人民币，较我们的预期高3.4%。

　　分析师会议纪要：非经常性项目部分抵消了2021年第三季度净利润的下滑。尽管地产商存在债务危机，但水泥需求不太可能出现断崖式下滑。资产减值预计将保持在50亿元人民币以下。全年收入和净利润预计仍将录得同比增长。南方地区所受的来自高煤价的压力大于北方地区。对于煤耗更为严格的监管将利好公司。

　　我们将2021/ 2022/ 2023年的每股盈利预测分别下调6.0%/ 1.5%/ 7.3%。我们主要1）下调了水泥产品的销量假设，以反映低迷的水泥需求；2）根据近期水泥和煤炭的市场状况，上调了水泥产品的平均售价和单位成本假设；以及3）根据2021年第三季度低于预期的税率，下调了有效税率假设。

　　下调目标价至11.60港元并下调至“收集”。我们的目标价得自于6.3倍的2021年市盈率和0.7倍的2021年市净率的混合乘数。我们认为公司的水泥和混凝土业务将受到房地产方面需求低迷的冲击。鉴于宏观环境的挑战，新材料业务的高速增长可能并不易维持。