首席视野浙商证券李超:10月金融数据—社融增速正进入上行通道
摘要: 凤凰网港股|内容摘要>>核心观点预期差:10月人民币贷款增加8262亿元,比上年同期多增1364亿元,高于我们的预测值7000亿和wind一致预期7237亿,增速持平上月于11.9%。
凤凰网港股|内容摘要
>> 核心观点
预期差:10月人民币贷款增加8262亿元,比上年同期多增1364亿元,高于我们的预测值7000亿和wind一致预期7237亿,增速持平上月于11.9%。10月社会融资规模增量为1.59万亿,同比多增1971亿元,与我们的预测值1.6万亿基本一致,略高于wind一致预期1.56万亿,增速持平于10%。10月末,M2增速上行0.4个百分点至8.7%,我们预测值8.6%,wind一致预期8.4%,M1同比增速继续下行0.9个百分点至2.8%,与我们预测值2.9%较为一致。信贷结构仍靠票据支撑,而企业中长期贷款同比少增,信贷结构不佳体现经济回落压力。
我们认为随着经济下行压力加大,稳增长将成为货币政策首要目标,年内降准窗口尚未关闭,在碳减排支持工具短期明显定向降息+降准仍存可能性的作用下,10年期国债收益率年内有望再度下探至2.8%以下。
>> 信贷新增量高于预期,结构继续恶化
10月人民币贷款增加8262亿元,比上年同期多增1364亿元,高于我们的预测值7000亿和wind一致预期7237亿,增速持平上月于11.9%。结构仍然呈现鲜明的票据大幅同比多增、企业中长期贷款大幅同比少增的特征,10月票据融资新增1160亿元,同比多增2284亿元,企业中长期贷款新增2190亿元,同比少增1923亿元,受地产调控、平台公司融资监管及制造业资本开支意愿回落、能耗双控企业停产等因素影响,企业中长期信贷供需双重受限,银行仍主要通过冲票据稳定总体信贷投放。5月以来两者此消彼长的信贷结构恶化持续验证我们在9月2日发布的报告《信贷宽松是否代表信用宽松?——解答市场近期四个核心关切》中的判断“我们认为当前及未来一段时间的信贷总量和结构特征将与2012年较为相似,2012年贷款需求指数下行的同时信贷增速持续上行,信贷结构上,1-5月主要靠冲票据,6月后主要做短期贷款”。而票据占比上行体现的是实体经济下行压力,也因此我们认为后续货币政策稳增长的诉求继续提高,坚持看货币政策延续宽松,对四季度信贷较为乐观。10月居民中长期和短期贷款趋稳,分别增加4221和426亿元,同比多增162和154亿元。
>> 社融增速持平,正进入上行通道
10月社会融资规模增量为1.59万亿,同比多增1971亿元,与我们的预测值1.6万亿基本一致,略高于wind一致预期1.56万亿,增速持平于10%。结构上,10月社融口径人民币贷款新增7752亿,同比多增1089亿元;政府债券新增6167亿元,同比多增1236亿元,得益于专项债发行进度较快,这两项是社融同比多增的主要支撑。此外,企业债券融资2030亿元,较上月1194亿元有所改善,但相比前几个月3000-4000亿左右的规模仍较为低迷,受城投债发行及相关企业信用风险扰动较大;股票融资846亿元,仍然稳健;信托贷款减少1061亿元,与今年内其他月份数值基本相当;委托贷款减少173亿元,波动幅度不大;未贴现票据减少886亿元,数据与经济下行及贴现量大增有关,预计短期仍将持续。展望未来走势,预计11月专项债发行规模较大,将对社融构成支撑,11月起社融增速有望进入上行通道,年末或升至10.8%,我们继续提示2022年一季度“四箭齐发”扩信用,在此情况下,社融增速回升将有延续,预计2022年总体前低后高,而一季度新增规模有望达历史社融季度增量峰值,初步预测达11.3万亿。
>> M2增速反弹符合预期,M1-M2剪刀差继续回落体现经济短期动能减弱
10月末,M2增速上行0.4个百分点至8.7%,我们预测值8.6%,wind一致预期8.4%,M1同比增速继续下行0.9个百分点至2.8%,与我们预测值2.9%较为一致。M2主要受10月信贷投放量趋稳、去年基数走低及政府债券发行较快的综合影响,M1主要受经济基本面逐步下行、地产销售低迷及平台公司资金面压力渐增的拖累,当前M1走势与短期经济形势和实体部门活跃度是匹配的,M1-M2增速剪刀差继续下行完全符合我们此前的判断,意味着经济短期动能继续减弱。10月M0同比增速提高0.7个百分点至6.2%,与年内其他月份水平相当。
>> 年内货币政策仍有宽松操作,驱动利率下行
11月8日,人民银行发布公告创设推出碳减排支持工具,验证了我们此前对于碳减排工具将于年内落地的判断,我们认为碳减排支持工具的效果是短期降息、长期宽信用,1.75%利率短期看是大幅定向降息,后续或会替代部分到期MLF,边际资金利率大幅下行对债券市场有利多作用;在报告《碳减排支持工具短期降息长期宽信用》中我们初步推算四季度该工具约有2000至3000亿体量不大,但2022年该工具将逐渐演变为宽信用工具,有利于2022年先立后破的碳中和发展思路。对于后续货币政策,我们认为年内降准窗口尚未关闭,在上述工具的作用下,10年期国债收益率年内有望再度下探至2.8%以下,此前我们指出社融-M2增速与10年期国债收益率走势相关度高,该剪刀差年内仍有下行空间,10月该数据继续下行验证我们判断,同时也继续指示10年期国债收益率自当前位置仍可下行。
风险提示:经济回落压力超预期,扰动国内货币政策,可能导致宽松节奏加速。
本文作者:李超(浙商证券首席经济学家)、孙欧
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