华泰证券：维持华润水泥买入评级 目标价升至9.7港元

　　华泰证券发布研究报告称，维持华润水泥（01313）“买入”评级，预计4Q21水泥需求的疲软态势或持续到1Q22，但受水泥价格上涨的支撑，吨毛利有望同比上升，目标价升至9.7港元，基于9倍的2022年预测PE，2021-23年EPS预测为1.06/1.08/1.08港元。

　　华泰证券主要观点如下：

　　“十四五”目标再造一个华润水泥

　　该行于1月7日参加了华润水泥的线上反向路演。管理层阐述了在“十四五”期间再造一个华润水泥的目标，公司要从一流的水泥生产商转变为一流的建材生产商。公司将通过以下举措达成目标：1）更积极地寻求华南以外的水泥业务机会，推动骨料业务继续快速发展，提升公司在基础建材领域的市场地位；2）促进结构建材、功能建材板块（预拌混凝土、预制混凝土和人造石材）增长提速；3）为新材料业务奠定良好的基础，新材料业务有望成为“十五五”期间又一重要增长动力。

　　新业务板块有望成为“十四五”增长引擎

　　该行预计“十四五”期间水泥需求将保持平稳，公司将更积极地寻求华南以外的增长机会，尤其是在长江沿线。华润水泥将继续推动骨料业务的强劲增长，把握行业持续的结构性变化，目标是到2025年底骨料产能达到2亿吨/年，而截至2021年底运营/在建产能合计为1亿吨/年。公司计划进军人造石材业务，人造石材可作为天然石材和陶瓷的替代品，目标是到2025年底产能达到2，500万立方米/年，成为领先企业。该行预计新业务（不包括水泥、熟料和混凝土）将在2023年贡献总收入的20%以上。

　　水泥需求疲软态势或持续至1Q22；吨毛利同比或提升

　　由于限电和能耗双控，4Q21水泥需求表现疲软，公司水泥日出货量在10月份触底，约为18万吨，随后略有回升，但仍保持在较低水平（约20万吨）。尽管中央政府在2021年12月颁布支持性经济政策指导，但该行预计1Q22水泥需求仍保持疲软，原因在于：1）原材料价格上涨导致建筑活动延迟；2）2022年春节假期比往年早；3）由于新冠疫情复发，何时复工存在不确定性。该行认为较高的水泥价格应足以弥补煤炭成本的上涨，并预计1Q22吨毛利有望实现同比正增长。

　　风险提示：1）房地产政策收紧程度超出该行预期；2）行业协同的执行效果不及该行预期。