广发证券：予商汤-W增持评级 目标价8.08港元

　　广发证券发布研究报告称，予商汤-W（00020）“增持”评级，综合考虑其行业地位/竞争优势/下游需求等因素，予22年30倍的PS，对应合理价值8.08港元/股。

　　广发证券的主要观点如下：

　　SenseCore有效提升研发效率。

　　与传统软件开发不同，AI模型的开发方式有很大部分是机器通过训练和推理自己实现的。2018-20公司将模型生产产能提升了300倍。2019-21H1公司研发人员人均生产的AI模型数量分别为0.44个/3.45个/5.24个。SenseCore具有利用机器替代研发人员的属性，未来有望降低研发费用率。

　　公司凭借SenseCore的AI基础能力，产品标准化程度不断提升。

　　2019-21H1，SenseCore每年生产模型数量分别为1152个/9673个/8377个。公司基于SenseCore的AI模型生产能力，在商业/城市管理/人居生活/汽车等多个场景打造行业级AI平台。公司的毛利率持续提升，2019-21H1分别为56.8%/70.6%/73.0%。

　　公司龙头地位稳固。

　　2020年，公司营收34.5亿元，高于旷视的13.9亿元和云从的7.5亿元。与其他AI初创相比，公司开发的产品覆盖的应用场景最为广阔，研发团队规模最大，行业领先地位显着。

　　营收快速增长，各项费用率快速提升。

　　2018-20，公司营收CAGR为36.4%。2021H1，公司营收16.5亿元，同比增长92%。2021H1，研发费用为17.7亿元，同比增长45.3%，研发费用率为107.3%。