券商聚焦中信建投维持美团(03690)买入评级 指其到店酒旅业务地位稳固无惧行业新势力

　　凤凰网港股|中信建投发研报指，到店酒旅业务是美团当前利润和现金流的主要来源。从变现模式看,美团到店酒旅收入包括在线广告营销和佣金收入,其中,到店餐饮和酒旅业务的收入以佣金为主,到店综合业务收入以广告为主。近年来,随着到综收入占比的不断提升,广告收入超越佣金收入成为到店酒旅最主要的收入来源。

　　到店：广告业务仍有较大潜力,到综市场空间大。到餐与外卖业务存在协同效应,变现方式以佣金为主,预计佣金率中期仍将保持稳定,广告变现率有望进一步提升。到综本质是为商家更好地做营销,其增长的长期驱动在于新消费的增长和商家营销投放的提升,从目前情况看,到综收入贡献较大的板块有休闲/玩乐(37%),丽人/美发(45%),亲子/教培(5-7%),结婚/家居(5%),生活服务等.近两年受疫情影响,到综板块波动较大,细分赛道的竞争格局也并不稳定,商户对平台依赖较大,未来疫情红利结束后,中长期到综的增长有待新爆点出现以及市场下沉。

　　酒旅：酒店下沉与高端化并进,旅游发挥协同效应。酒店方面,美团流量优势明显,间夜量赶超携程,但ASP距离携程还有较大差距,盈利模式以佣金收入为主.未来美团酒店业务的发展方向是继续下沉和高端化,下沉市场还有较大增长空间,高端化有利于美团提升ASP和货币化率。旅游业务目前收入占比较低,重点是发挥协同效应,周边游是重要发力点。

　　抖音进军到店酒旅,威胁有限难以撼动美团市场地位。市场担忧抖音在到店酒旅领域与美团形成竞争关系,威胁到美团点评的护城河,该行认为这种影响非常有限,因为抖音面临一系列问题短期难以解决。平台层面,虽然抖音流量总规模大,但考虑到机会成本到店酒旅业务的实际可用流量有限,而且抖音作为娱乐平台社区,工具属性难以得到加强。用户层面,用户在抖音完成完整的交易链路难度较大,抖音主要满足了用户的冲动消费需求,实际转化率较低,评价体系与售后监管欠缺,也影响用户体验,甚至可能给美团点评反向引流。商户层面,目前商户入驻抖音的意愿较低,超低价团购不可持续,未来商户留存也面临压力,同时因为缺乏BD团队和自营产品,抖音对商户的掌控力较弱,因此除非抖音做出本质性的改变,否则无法对美团产生较大冲击。近期美团和快手达成战略合作共同对抗抖音,考虑到美团强大的地推能力和商户链接,其庞大的本地生活生态也难被字节系统性替代,同时用户心智的逆转也非一朝一夕,预计抖音对美团本地生活业务影响将非常有限。

　　该行预计美团FY21-22收入分别为1792亿元,2661亿元,增速分别为56%,48%,经调整经营利润分别为-200亿元,-108亿元,对应经营利润率分别为-11%和-4%。按照分部估值法,外卖业务,到店酒旅业务及新业务分别给予129.9港元,129.9港元和48.9港元估值,目标价308.64港元,维持“买入”评级。