国金证券：首予九毛九买入评级 目标价24.1港元

　　国金证券发布研究报告称，首予九毛九（09922）“买入”评级，公司成长性领先行业，按照2022E PE 50x，予目标价24.1港元。预计2021E-2023E主营业务收入、归母净利为43.7亿/63.3亿/90.4亿元、3.4亿/5.7亿/8.8亿元，2019-23ECAGR分别为35.4%/52.1%，对应EPS分别为0.24/0.39/0.61元。

　　国金证券主要观点如下：

　　领先的多品牌中式连锁餐饮集团。

　　公司正式成立于2005年，目前旗下有拥有九毛九/太二/怂/赖美丽等7个餐饮品牌，分别聚焦西北菜/酸菜鱼/火锅/烤鱼等不同赛道，截至2021年末共有481家门店、较1H21末净增62家。2020年公司营收/归母净利分别为27.1亿/1.2亿元，同增1%/同降25%；1H21营收20.2亿元，同增113%，较1H19增长63%；归母净利润1.9亿元，同比扭亏，较1H19增长101%。

　　核心竞争力：品牌打造+高效运营+供应链+组织管理。

　　1）优选赛道+差异产品/服务+潮流文化的品牌方法论清晰，太二以来聚焦年轻客群，输出差异化品牌文化。2）精简菜单+流水操作+快速培训打造高效易扩张的单店模型，太二疫情前餐厅层面经营利润率、翻座率27%、4.8次，疫情期间不亏损，1H21回升至23%、3.7次，经营效率和抗风险能力行业领先。

　　3）2012年即布局中央厨房，佛山新建全国供应链基地，完工后中央厨房年产能较目前提升63%，与鲈鱼供应商设立合资公司，加强原材料布局。4）“品牌经理+总部轮值经理”架构体现平台型餐企思路，怂、赖美丽品牌经理均为90后，授予品牌团队股权、设立10年期股权激励计划激发团队动能。

　　未来看点：太二拓店仍有翻倍以上空间，怂火锅或成为第三增长曲线。

　　太二理论门店空间约1086家，预计2023E门店数量达648家，2019-23E收入CAGR55%，占比提升也将带动公司盈利能力上升。怂火锅沿袭太二品牌打造、标准化运营思路，于2022E进入10至N阶段，预计2021E-23E净开店7/10/30家，至2023E对收入贡献提升至9%。

　　风险提示：开店速度不及预期，疫情反复，单店经营效率下滑，大股东减持风险等。