中金：维持信义玻璃跑赢行业评级 目标价28.4港元

　　中金发布研究报告称，维持信义玻璃（00868）“跑赢行业”评级，维持22eEPS2.86港元，调整浮法产能/价格后，引入23eEPS2.93港元，当前股价对应22e/23e7.2x/7.1xP/E，目标价28.4港元，对应22e/23e9.9x/9.7P/E，隐含37%上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　2021年业绩基本符合前期预告

　　公司公布2021年业绩：2021年营收同比+63.6%至304.6亿港元；归母净利润同比+79.9%至115.6亿港元；其中2H21营收环比+24%至168.8亿港元；归母净利润环比+15%至61.8亿港元；盈利略超前期预告中枢。公司成本管控能力较优，2H21盈利环比仍有温和提升。

　　1）浮法玻璃：全年营收同比+86%至219.1亿港元；2H21环比+28%至122.8亿港元。价：下半年行业均价环比+19%至2，828元/吨；量：产能全年同比+29%至820万吨/年。毛利率：全年同比+14.6ppt至53.8%；下半年环比-2.8ppt至52.5%，主要由于行业纯碱价格环比+68%；LNG价格环比+47%。但公司凭借采购优势+长协管道气为主，延续成本管控优势；

　　2）建筑玻璃：全年营收同比+40%至30.9亿港元；2H21营收环比+27%至17.3亿港元；毛利率全年同比+2.3ppt至46.2%，下半年环比+4ppt至48%，主要因原片价格回落；

　　3）汽车玻璃：全年营收同比+18%至54.6亿港元；2H21营收环比+11%至28.7亿港元；全年毛利率同比基本持平于47.1%；下半年毛利率环比-4ppt至45.2%。现金流强劲，延续高股息率：2021年公司经营现金流同比+56.5亿港元达109.5亿港元；年末股息率~7.3%，较2020年同比上行2.7ppt。

　　发展趋势

　　全年静待浮法价格迎来反弹，公司扩产脚步仍未停止。该行认为在稳增长政策充分落地后，年内竣工需求有望修复。同时能耗管控下行业新增产能有限。因此需求边际回暖有望拉动价格反弹，该行判断纯碱、天然气价格全年来看可能稳中有涨，但成本压力仍然可控。公司凭借收购整合优势，持续强化自身α：公司预计今年辽宁营口800t/d产能、重整后中航特玻2，400t/d产能有望释放；因此公司全年浮法产能仍将保持增长。

　　深加工业务具备中期成长性，成立合资公司加码布局光伏产业链。1）深加工：该行认为碳中和将驱动节能玻璃渗透率快速提升，并催生单层玻璃窗向双层/三层渗透，2022年产能有望增长5.5%至580万片；此外，该行看好公司汽车玻璃业务有望随着海外疫情复苏恢复稳健增长，2022年产能有望增长16%至2400万片，并开发多款新玻璃产品。2）多晶硅：公司12月16日公告与信义光能合资设立信义晶硅并持股48%；一期6万吨多晶硅项目预计建设周期为2年，该行认为中长期看硅料业务或有望为公司打开新的成长空间。

　　风险提示：竣工增速不及预期，原材料上涨超预期。