财报解读 | 扩张背后短期亏损，奈雪的茶想要讲一个“量变到质变”的故事

　　文 | 港股研究社

　　达尔文进化论中有一个基本的论点，那就是优胜劣汰。

　　这个论点对于市场经济来说同样适用。在市场经济条件下，竞争是必然的，而企业想要在竞争中稳固自己的地位，就需要不断进行生产要素优化配置。

　　而一家企业进行优化，必然不是一蹴而就。这一点在奈雪的茶身上得到了充分体现。

　　3月29日晚间，“茶饮第一股”奈雪的茶发布2021年业绩公告：2021年总收入同比增长了40.5%至42.96亿元人民币，在盈利方面，经调整后净利润亏损为1.45亿元。

　　那么，透过奈雪的年报，新茶饮市场现状究竟如何？

　　加速门店扩张，

　　规模战下营收正增长

　　根据奈雪的茶年报显示，2021年奈雪的茶总收入为42.96亿元人民币，较2020年的30.57亿元人民币增长了40.5%。在餐饮市场“闭店潮”“裁员潮”等众多难题下，奈雪的茶实现一定营收增长也是不容易。

　　而细究其营收增长的原因，一方面得益于门店数量的增长。

　　根据奈雪的茶年报披露数据，截至2021年12月31日，奈雪的茶共开出817家门店，其中371家为PRO店型。相较于2020年的491家门店，2021年奈雪的茶新增门店数326家。

　　在门店数量持续增长的前提下，奈雪的茶门店利润也攀上新高。据财报数据显示，2021年奈雪的茶门店经营利润达5.92亿元人民币，较2020年提升约68.4%。2021年奈雪的茶门店利润率为14.5%，较2020年提升约2.3个百分点。

　　图源：奈雪的茶年报

　　从上图展现的数据来看，奈雪的茶茶饮店贡献了94.7%的收入。奈雪的茶在年报中表示,公司坚持主要在现有的一线、新一线和重点二线城市进一步扩张茶饮店网络并提高市场渗透率，以期培养和巩固消费者对高端现制茶饮的消费习惯。

　　除了门店数量增长之外，线上订单增多也是营收增长的原因之一。

　　据其年报公布数据显示，从销售渠道来看，2021年公司收入主要来自于线上订单，占总收入比重高达71.8%。其中小程序自提实现收入14.23亿元，外卖订单实现收入14.98亿元，占比分别为35%、36.8%。

　　随着奈雪的茶自研系统的持续完善，奈雪将“奈雪点单”自研小程序作为主要的数字化工具载体，围绕门店第三空间，打造全场景数字闭环交易体验，C端点单小程序也成为了奈雪的茶顾客留存的“利器”。

　　据奈雪的茶财报披露，截至2021年12月31日，奈雪的茶注册会员数量约4330万名，较2020年的2790万，增幅达55%。此外，2021年第四季度奈雪会员复购率达35.3%，创品牌新高。

　　随着线上消费的增加，各大茶饮品牌在2021年的会员数量都有一定的上涨：此前星巴克公布其2022财年第一季度业绩报告显示，星巴克中国市场的销售额，75%是由会员贡献，90天内星巴克星享俱乐部活跃会员数大约为1800万。

　　会员数量的增长意味着奈雪有较强的品牌吸引力，而复购率的提升体现的则是消费者对于品牌的忠诚度，在竞争愈加激烈的新茶饮市场，奈雪的复购率也成为其竞争力的体现。

　　整体来说，得益于门店数量持续增加，奈雪的茶门店经营利润也取得相对提升。从营收这一指标来看，奈雪的茶呈现向好趋势。

　　但事实是我们判断一家公司的长期发展趋势，仅看营收远远不够，盈利能力更是投资者关注的重点指标。

　　扩张与成本平衡背后，

　　如何看待短期亏损？

　　那么奈雪的茶获利能力如何？

　　根据奈雪的茶年报显示，在盈利方面，奈雪从2020年微盈利（1660万元）变为了微亏损，2021年奈雪亏损1.45亿元，但相比2020年净亏损2.02亿元来说，同比有一定的收窄。

　　单纯看其盈利数据，奈雪的茶目前的表现是还没有达到一些投资者的预期，但如果结合其自身发展战略以及市场环境来看，现阶段亏损也能理解。

　　在任何一个行业，头部玩家在高速发展阶段对于业务的投入自然会增加，短期的成本扩大也是基于战略发展需要。从奈雪的茶自身发展战略来看，开店扩张、在线订单的增加自然会带来人工成本以及配送成本的增加。

　　据奈雪的茶年报披露数据显示，2021年公司员工成本为14.24亿元，占总收益的33.2%，而2020年则为9.19亿元，占总收益的30.1%；配送服务费达2.59亿元，占全年总收益的6%，而2020年为1.67亿元，占当年收益的5.5%。

　　图源：奈雪的茶年报

　　另外，从整体市场行情来看，据富途牛牛显示：2021年餐饮板块在港股资本市场的表现也有一些波动。在疫情影响下，消费者采取了更加保守的消费态度。但是线下茶饮不论是开张还是不开张，在人力跟门店租金上的成本都需要支出，这自然也对奈雪的茶在这方面也带来一些考验。

　　图源：富途牛牛

　　浦银国际研究表示：高端现制茶饮行业具有产品技术壁垒低、行业准入门槛低、消费者品牌忠诚度低、中高端区隔不明显等特点，而这些特点造成行业整体竞争异常激烈。

　　基于上述提到的市场环境影响以及其自身扩张战略带来的利润压力，也能让外界更客观地看待奈雪的茶短期亏损的原因。从结果来看，奈雪的“扩张”成本支出也确实带来了一定的增收效果。

　　供应链优化成共识，

　　新茶饮品牌找到突破口？

　　根据灼识咨询数据显示，预计 2020-2025 年，现制茶饮的零售额规模将持续成长至 3400 亿元，CAGR 约为 24.5%，增速显着高于其他茶产品。

　　因此，众多企业开始探索多元化差异化经营，寻找新的市场增长点。在竞争激烈的市场环境下，众多新茶饮品牌对于发展战略的调整变得更为谨慎：

　　一方面，茶饮品牌们将重点放在了自身的优化上。

　　在提高出新频率的同时，以喜茶、奈雪为代表的高端现制茶饮品牌不再一味聚焦于高端市场，它们的产品覆盖范围在持续扩大。

　　根据餐饮大数据研究和预测机构NCBD发布的《2020—2021中式新茶饮行业发展报告》显示，2021年我国新式茶饮单价20元以下市场占比超过8成。这意味着，如果喜茶、奈雪的茶想要获取到更多的新流量，那么“向下”或许就是新的突破口。

　　2月24日，喜茶宣布完成今年1月以来开展的全面产品调价，今年内不再推出29元以上的饮品类新品，并且承诺现有产品在今年内绝不涨价；3月17日，奈雪的茶官宣大幅降价，推出9-19元的“轻松系列”，并承诺将每月上新至少一款20元以下产品。

　　奈雪、喜茶等头部品牌，已经建立起来自己的品牌优势，已经有了足够的议价和定价能力，而产品降价，对于扩大用户群体，增加客户购买率等层面来说，都能起到助推作用。

　　当然产品矩阵优化是增收的途径之一，但成本支出的优化，更是提升利润的直接方式。

　　据奈雪2021 年中期业绩显示，2021上半年标准茶饮店的数量为494家，PRO茶饮店为84家。两者的门店数量比近6:1。到2021年12月31日，标准茶饮店则减少到 446 家。同时，PRO 茶饮店的数量增长至371家。

　　根据此前奈雪的茶发布的公告称，PRO店和标准店两者最大的区别就是PRO店初始投入更少，租金更低、人员配置更少。申万宏源(000166)曾在研报中测算，奈雪的茶PRO店由于租金及员工费用的节省，经营利润率较标准店型可提升约5%，预计未来成熟市场标准店的经营利润率达25%，奈雪的茶PRO店达30%。

　　同时，在自动化设备方面，据了解奈雪的茶自研自动化制茶设备已于2021年第四季度末开始遴选生产商及试生产，并已陆续在部分门店试点使用。随着自动化设备的铺设，后续相关经营成效或将逐步释放。

　　值得一提的是，除了以上提到的降价、成本节省等自我优化，现制茶饮品牌们也在建设完善的供应链来寻求新的增量。

　　香颂资本董事沈萌表示，喜茶新茶饮品牌在达到一定规模后，想要继续保持较为高速的增长，仅依靠内生动力不足以实现，需要借助外延成长保持增速幅度。而布局供应链，似乎成为了新茶饮品牌们实现业绩增长的新方式。

　　新茶饮行业从各品牌混战，到头部品牌更多占领消费区域，供应链的竞争就显得尤为重要。2021年下半年，包括喜茶等新茶饮头部品牌布局供应链的信息层出不穷。

　　以奈雪的茶为例，奈雪持续寻求直接从其原产地采购主要食材，以确保稳定的质量及有竞争力的价格。奈雪不仅与数家大型水果供应商达成长期合作， 还在云南等地成立了自身专属草莓园。

　　根据国信证券(002736)相关报告显示：奈雪未来成长，核心一看门店连锁扩张，二看品牌溢价下的新零售 布局，三是供应链的持续深度整合挖潜等。

　　可以预见的是，随着奈雪供应链的积极深度捆绑以及产品研发体系的不断完善，其能更进一步构筑自身护城河，其在行业的影响力和竞争地位有望进一步提升。

　　结语

　　在当今的经济发展环境中，竞争成为了企业发展的巨大动力，“马太效应”下，没有一家企业能够幸免。而对于已经初具品牌势能的奈雪来说，虽然短期有疫情、市场低迷等干扰，但伴随着自身优化及外部拓展持续推进，其整体发展将会迎来拐点。

　　正如美国着名竞争战略专家迈克尔·波特所说：一个公司要长期维持高于平均水平的经济效益，必须有持久的竞争优势：低成本和差异化。奈雪的茶等新茶饮品牌要想在中国高端现制茶饮市场保持长期的竞争力，就需要有源源不断的“再生力”。

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