华泰证券：维持奈雪的茶买入评级 目标价15.48港元

　　华泰证券发布研究报告称，维持奈雪的茶（02150）“买入”评级，预计21-23年净利润为-0.7/4.86/8.37亿元（前值1.32/5.95/8.45亿元），基于DCF估值法（假设WACC为9.73%，永续增长率为1.6%），予目标价15.48港元（前值18港元）。

　　华泰证券主要观点如下：

　　扩张势头不减，但经营杠杆高，短期盈利仍有挑战

　　奈雪的茶披露2021年三季度运营情况及盈利预警，本季度公司净新增门店90家（其中，标准店3家关停、17家转为PRO店，PRO新开93家）且公司认为受益于更多可选优质门店位置可供选择，公司预计全年有望新开大约350家奈雪的茶门店。但受到疫情反复及消费需求偏弱影响，公司三季度8月份以来收入增长表现偏弱，且由于经营费用支出较为刚性（人工开支、门店运营开支等），公司预计全年经调整后净利润或出现亏损。

　　门店开店计划仍较积极

　　截至2021年9月30日，公司共开设668家奈雪的茶门店（包括474家标准店和194家PRO店），公司预计全年有望新开大约350家奈雪的茶门店，且其中绝大多数为PRO店。该行认为，公司基于PRO店的运营模型持续调整标准店及PRO店的比例，有望随着经济恢复，更好的实现盈亏平衡。

　　经营杠杆较高，短期盈利受到收入下滑影响明显

　　公司虽然毛利率较高，但在单店模型中，人工成本、门店租金等固定成本占比高，且为保持连续运营，相对灵活性较低，在终端需求减弱且销售下滑的期间，单店盈利受到较大影响。同时，由于2021年新开门店较多，初期费用投入及员工扩招相关支出占比较高，也影响了整体盈利能力。

　　中长期仍看好单店盈利恢复及整体运营效率提升

　　随着茶饮文化逐步渗透，且公司各个地区运营更为成熟，该行仍长期看好茶饮头部企业的门店加密及运营恢复。且公司仍计划在自动化设备及数字化运营方面持续投入，未来效率提升及门店所需人工仍有优化空间。

　　基于短期外部冲击下调盈利预测

　　公司经营杠杆较高，且仍处于扩张期，短期销售波动导致盈利受到较大影响，该行基于公司的扩张计划，调整了开店预期，以及成本、费用预期，整体调整利润预测，基于DCF估值法，调整目标价至15.48港币（假设WACC为9.73%，永续增长率为1.6%）。

　　风险提示：高端现制茶饮行业市场竞争加剧、门店扩张不及预期等。