国泰君安(香港)：给予龙湖集团买入评级 目标价49.20港元

　　稳健的合约销售增长叠加扎实的2021年业绩。2021年全口径合约销售金额同比增长7.2%至人民币2，900.9亿元，根据相关行业统计位列全国所有开发商中的第10位。2022年新的全口径合约销售目标为人民币3，000亿元。2021年总收入同比上升21.0%至人民币2，233.75亿元，但总体毛利率同比下滑4.0个百分点至25.3%。股东净利同比增长19.3%至人民币238.54亿元，而全年每股股息同比上升18.8%至人民币1.700元，2021年派息比率为42%。

　　优异的信用状况叠加低融资成本。资产负债表仍然符合“三道红线”政策所规定的所有三项要求。投资级的“BBB”信用评级反映出优异的信用状况。平均融资成本在2021年达到了仅4.14%的历史新低，这样的融资成本在无国企背景的房企中是最低的之一。

　　长期主义终将取胜。持续经营性收入在过去5年以42%的年均复合增长率增长，并于2021年达到人民币188.3亿元，占总收入比重8.4%。凭借着科学的战略决策与有效的风险管控，龙湖集团自1993年创立以来安全地渡过了许多房地产市场周期性的起起伏伏。最终，长期主义将结出硕果并推动公司的可持续发展。

　　我们暂时对2022年行业运行环境的改善持谨慎乐观态度。我们给予公司49.20港元的目标价，相较于其2022年每股估值70.3港元有30%的折让，也分别相当于10.0倍2022年核心市盈率及1.7倍2022年市净率。给予“买入”投资评级。风险因素包括：合约销售低于预期，毛利率超预期下滑以及与行业运行环境相关的不确定性。