年入百亿净利2亿，“看起来很美”的百果园要上港股了

　　年入百亿的水果零售第一品牌百果园日前递表港交所。

　　招股书显示，百果园拥有中国水果行业最大的线下零售网络，共有5351家门店，遍布中国22个省份、超过130个城市。以2021年水果零售额计，百果园在水果专营零售企业中位列第一，规模是第二名的2.8倍。

　　目前，百果园旗下的零售门店主要以“百果园”与“果多美”两个品牌进行运营，而在超过5000家百果园品牌门店中，仅有6家自营，其余5134家都是加盟店。百果园的加盟政策也与一般连锁加盟模式迥异，并非“躺着收加盟费”的“甩手掌柜”，而是偏向于加盟与直营相结合的方式，大多予以统一管理。

　　根据百果园加盟官方微信公众号，加盟的出资由店长、片区经理与大区经理各出80%、17%与3%，在这之下又分为A与B两种加盟模式。加盟模式A的总投资费用在27.7~29.7万元，按门店销售毛利额阶梯式累进收取的特许经营费用在3%~25%之间，例如月销售总毛利额在6.2万元及以内，收取比例即为3%；加盟模式B仅需约8.5万元，由总部负责装修与设备，但特许经营费的累进收取区间是8%~30%，即月销售总毛利额在6.2万元及以内，收取比例为8%。

　　百果园加盟模式 图源：百果园官网

　　在2015年将传统的加盟模式调整如今直营与加盟相结合的模式之后，百果园一路“高歌猛进”，从1283家店扩张到了如今的超过5300家店。但就“落袋为安”的部分来看，百果园的利润依旧微薄。招股书显示，2019年至2021年，百果园分别实现营收89.76亿元、88.54亿元与102.89亿元，同期毛利率分别为9.8%、9.1%与11.2%，净利率分别为2.8%、0.5%与2.2%。也就是说，年入百亿的百果园，实际的净利润只有2亿元。而且，2021年的总体毛利率有所提升，并非因为运营效率改善，仅仅因为“考虑到我们加盟网络的成熟度以及因疫情逐渐受控而趋于稳定的市场环境，我们提高了对加盟商的售价”。

　　而2020年推出的主打其他生鲜食品的“熊猫大鲜”更是令毛利率雪上加霜。公司称，考虑到蔬菜与水果特性相近，供应链管理及运营的相似性及重合度，公司将复制在水果领域的成功经验，凭借在上游种植的技术优势及丰富的经验积累，持续拓展在生鲜业务上的产品品类，坚持“线上做宽，线下做专”的商业模式，在线上提供包含水果在内的更多生鲜食材商品。但从结果来看，百果园的经验在大生鲜领域没有立竿见影的效果，2020年公司线上渠道的毛利率为-4.9%，2021年为-0.3%。公司解释称，这是由于大众市场的大生鲜及其他产品毛利率较低，加上线上销量上升导致配送费与包装费增加。

　　从其他财务指标来看，百果园也确实有上市融资的急迫性。不提董事长余惠勇“万店计划”的野心，百果园的资产负债率在2021年已经达到了53.5%，较2019年的25.8%翻了一倍还要多；流动比率从2019年的1.9倍下降到2021年的1.4倍，经营所得现金流量净额从2019年的4.90亿元下降到2021年的2.86亿元。

　　百果园财务指标 图源：招股书

　　2020年百果园拿到最新一轮外部融资后，估值高达600亿元。时过境迁之后，百果园的故事还能在2022年的资本市场讲通吗？