招银国际：维持蒙牛乳业买入评级 目标价47.9港元

　　招银国际发布研究报告称，维持蒙牛乳业（02319）“买入”评级，预计收购对每股盈利的摊薄作用有限。如果所有交易顺利进行，假设收购不会造成任何利润或损失，预计2022-24财年每股盈利的摊薄为1.8%/2.1%/1.8%，目标价47.9港元。

　　报告中称，作为2021年5月解除与达能关系的协议的一部分，公司2022年5月6日宣布进行以下交易：收购达能在合资公司（达能和蒙牛成立）持有的低温业务股份；出售雅士利在多美滋中国的全部100%股权；及以每股雅士利股份1.2元的价格收购达能持有的25%雅士利股权。作为收购这部分股权的一部分，蒙牛还会以每股1.2元提出收购雅士利所有公众持有股份的要约。

　　该行指出，低温业务尽管不盈利，但市场份额在扩张低温业务的合资公司主要销售低温酸奶和酸奶饮料。蒙牛持股80%。蒙牛将斥资16亿元人民币收购达能20%的股权。合资公司在20财年和21财年分别亏损3.14亿元人民币和1.77亿元人民币。蒙牛的低温业务的营收在21财年同比增长3%，而整个行业同比下降7.6%。

　　招银国际表示，雅士利将从多美滋中国获得8.7亿元人民币（按无债务基准），认为多美滋的市场份额低于1%。多美滋在20财年和21财年的利润分别为4000万元人民币和1200万元人民币。蒙牛将支付14.24亿港元收购达能在雅士利的股份，并支付13.66亿元将雅士利完全私有化。 1.20元的价格较最后收盘价有30.4%的溢价，也较2022年3月11日的收盘价有160.9%的溢价。私有化要约有待雅士利股东批准上述所有交易。虽然雅士利在21财年亏损8100万元人民币，但配方奶粉是蒙牛的主要增长支柱，预计蒙牛将在品牌和渠道发展方面投入更多资金。