券商聚焦招证国际指教培行业估值修复 首推新东方(09901)并降新东方在线(01797)评级至“中性”

　　招商证券国际发研报指，教培行业近期股价大幅反弹（自5月1日至今已反弹125%），该行认为股价回升动因来自于数个方面：公司净现金水平稳健、经营性现金流前景向好、大部分业务调整所导致的重组成本已于21年下半年反映，因此2022年将是新开端。其中5月中旬，好未来（TAL）及新东方（EDU）的市值相比最近一期报告净现金水平的折让为40%及62%，而现在已经缩窄到10%与15%。

　　总体而言，虽然教培行业仍缺乏一个稳健的收入增长前景，但估值修复的主要原因是先前估值经历大幅下挫、现金流前景提升、以及市场对于公司退出K-12教培业务导致的流动性/偿债能力担忧有所减弱等。该行维持教培行业“中性”评级。

　　行业情绪面回升情况下，利好公司股价上涨，推荐买入新东方（09901/EDU）。此外基于该行测算，新东方在线（01797）当前估值对应直播带货业务近3,000万元人民币的日均GMV及35倍市盈率，该行认为这一外推假设过于激进，故将评级下调至“中性”；基于分布加总估值的目标价为26.7港元，对应10倍（乐观情形预测）23财年市销率。

　　该行予教培行业港股目标价与评级变动如下：

　　该行此次予教培股整体目标价与评级变动如下：