华创证券：维持网易-S推荐评级 目标价200港元

　　华创证券发布研究报告称，维持网易-S（09999）“推荐”评级，看好长线运营+自研能力保障游戏业务确定性和成长性，预测2022-24年归母净利润为177/200/218亿元，对应Non-gaap归母净利润为207/235/257亿元，目标价200港元。公司如今形成以在线游戏为核，有道、创新业务及其他等为辅的三大业务板块，坚持以精品筑匠心，成为一流的内容驱动型互联网公司。

　　华创证券主要观点如下：

　　网易游戏积累了何种优质禀赋？

　　1）品类探索先发能力、策划设计能力与长线运营能力：网易拥有多款长线化游戏，这源于其擅长抢占品类（回合制RPG）及玩法（探索率土SLG、二次元回合卡牌等）先发优势占领用户心智，并辅以领先游戏策划能力奠定长线运营基础，也积淀了优质的长线运营能力，通过高频游戏更新+社群维护+品牌营销拉长游戏生命周期。2）以创意驱动的领先研发能力：网易推崇自下而上立项机制并注重创意产生，积淀了深厚的以创意驱动的研发能力，外化表现为多元化游戏事业部，例如互娱事业群既有老牌MMO事业部，包括擅长SLG、卡牌、非对称竞技等玩法的新兴事业部，雷火事业群则产出了爆款端游《永劫无间》，持续验证网易多品类开花研发能力。

　　行业趋势下网易如何面向未来？

　　国内游戏存量市场特征凸显，但海外仍有较大增量，市场关注用户精细化运营+游戏精品化+出海三条主线。新趋势下网易优势有望保持：1）基本盘：网易基本盘主要由长线化产品构成，长线化运营禀赋下基本盘确定性高；2）增量（自研）：注重研发投入，完善的人才培养及激励机制保障多元化的创意输出，叠加强大的中台保障产品化能力，看好企业文化加持下的精品产出率及品类拓展带来的成长性；3）增量（出海）：一方面，依赖自研和领先身位的产品理念较早成为日本出海霸主；另一方面，通过大IP先行积极试水欧美，该行看好网易创意驱动的研发能力有望在海外再次复刻，期待欧美进展带来新增量；4）游戏管线丰富：储备有《哈利波特》（海外）、《隐世录》（有版号）、《逆水寒》手游、《永劫无间》手游、《命运》手游等产品，可期待其后续表现。